金融市场改革

弗雷德里克·米什金（Frederic Mishkin）

哥伦比亚大学的米什金教授谈了全球金融改革问题。近几年，金融市场改革已经成为公共政策讨论的热点。在市场转型国家所发生的银行和金融危机显示，当金融体系存在问题时，可能导致经济的严重衰退。人们都认识到，金融市场结构的好坏可以用来解释为什么许多国家依然贫困，而有的却能走向富裕。如何防范金融危机从而避免经济的严重下滑，这一问题变得至关重要。米什金教授在不对称信息的框架中讨论金融市场改革，并由此得出政府介入金融体系的合理性。

信息不对称源于参与各方对信息的不同掌握程度。信息不对称将导致金融体系的两个基本问题：逆向选择和道德风险。逆向选择源于事前的信息不对称，它导致潜在的高风险的投资者更有积极性寻求资金帮助，而贷款者意识到这一点后，会试图提高利率，市场规模因此不断萎缩。为了减小逆向选择的影响必须要求贷款者有能力区分贷款的好坏。道德风险是指交易达成之后，投资者将有积极性从事某些在贷款者看来是不合适的活动。为减少道德风险所产生的问题，贷款者必须对投资者加以限制以防止其从事使贷款收回可能性减少的活动，并且，贷款者必须监督投资者的行动。

另一个十分重要的概念——搭便车问题——也有助于理解如何建立完善的金融体系。搭便车问题源于那些不收集信息的人可以通过利用别人收集的信息使自己得到好处，这使得通过大众监督来实现证券市场效率的可能性变得十分渺茫。

在信息不对称框架下，金融体系的一个重要特征是，银行机构及其他的金融中介起着异乎寻常的作用。银行的私有性质使其避免了搭便车问题。同时，由于银行和客户建立了长期的合作关系，并对贷款实行专业化的管理，在解决信息不对称问题上也具有特殊的优势。在收集信息和避免道德风险方面的这些优势，解释了银行为何能在世界各地扮演着如此重要的角色。更进一步，信息不对称的框架表明，由于市场转型国家更加缺乏从私有企业中收集信息的能力，银行必将在其中扮演更加重要的角色。

以上关于信息不对称的分析为政府规制和监管金融体系的行为提供了解释；信息不对称的存在也说明，政府直接对金融机构——特别是银行——的安全性和合理性提供保障是合理的。在要求那些金融机构公布大量信息以便市场评价其证券组合的质量及该机构的风险程度的基础上，由于搭便车问题的存在，政府还应直接限制金融机构的资产结构和运作，以防止其冒过多的风险。以上的规定还不足以防止金融机构的过度倒闭。为此，政府还必须建立金融安全体系，包括必要时为储户的存款提供担保及为银行注入资金。然而，这种安全体系存在一个致命的弱点：它会导致道德风险的上升，这进一步要求政府为限制金融机构的冒险行为实行更加有力的管制。

米什金教授接着谈到了如何防范金融危机的问题。他认为，金融危机实质是金融市场无力使资源流向最有效率的投资机会，从而导致经济行为的萎缩。产生金融危机的原因在于，市场转型国家的政府和金融机构都没有作好足够的准备以迎接金融自由化。金融市场一旦开放，利率的上升导致贷款的大量流入，在缺乏有效的金融监管制度的前提下，银行会因为可以得到政府的安全保障而冒过多的风险。其结果是，大量的坏账和银行资产负债表的不健康。

资产恶化到一定程度时，银行可能为了提高资本比率，限制其贷款规模，从而引发金融危机。货币危机是导致金融危机另一途径：在实行固定汇率制的转型经济国家，为防止通货膨胀的影响，债务多为短期的，且以外币结算，一旦货币危机引起本币贬值，银行的资本负债情况将进一步恶化，这使中央政府在面对投机冲击时，很难捍卫本币。对金融危机产生原因的分析进一步说明了政府向银行体系提供安全保障体系的重要性。事实上，中央政府是否扮演最后的还款者的角色在于由此带来的道德风险的成本和避免金融危机的受益之间的权衡。

最后，米什金教授讨论了在金融市场改革中政府应该遵循的方向。他指出了12个金融改革中应该注意的领域：①银行监管，②会计标准和披露要求，③对相关贷款的限制，④立法和司法体系，⑤以市场导向为原则，⑥外国银行的准入，⑦资本控制，⑧政府不恰当的干预金融市场，⑨对以外币计价的债务的限制，⑩金融自由化，⑪货币政策，⑫选择恰当的汇率制度。