中国经济增长绩效和宏观经济形势

林毅夫

中国经济研究中心林毅夫教授分析了中国经济的两大热点问题：一是中国经济增长是否真实，二是中国经济是否过热。他报告的主要内容如下。

两年前人们之所以怀疑中国经济增长数据的真实性，是因为1998年以后出现了通货紧缩、高经济增长和能源消费下降并存现象。常识认为，当通货紧缩出现时，经济是停滞的。然而1998年出现通货紧缩以来，中国在1998—2002年5年间经济的平均增长率保持在一个相当高水平上，同时，能源消费却减少了。中国的通货紧缩有些独特。以日本与美国为例，1991年后的日本、2001年后的美国所经历的通货紧缩都是在泡沫破裂之后发生的：由于财富缩水的效应，导致消费与投资需求减少，在消费和投资都不振时，通货紧缩和经济停滞就会同时出现。

在中国，通货紧缩并不主要因为泡沫破裂，而是由于投资热潮导致的生产能力过剩。投资热潮始于20世纪90年代初邓小平的南方谈话。1992—1996年，中国投资的年均增长率约为25%。在此期间，投资不仅来自国内而且来自国外。数据显示，1992年以前，中国的外商直接投资占国内投资的比例未超过5%；1992年以后，外商直接投资增长很快，其占总投资的比例最高时达到20%，中国的生产能力大约增长了200%。这使中国由短缺的计划经济变成了几乎所有行业都过剩的经济。由于生产能力过剩，通货紧缩出现了。在中国，通货紧缩是投资热潮的结果，并没有明显的财富效应。1998年以来，消费以年均7%的速度增长，和通货紧缩发生以前相似，但私人投资明显地下降了。为此，政府采取财政政策来弥补总需求的不足，在1998—2002年间，政府发行了约8000亿元的国债，因此投资在这5年中以平均11%的速度增长，消费以6%—7%的速度增长，所以8%的GDP增长率是可信的。同时，这一时期中国特有的结构变化造成了能源消费减少，技术落后、能源消耗很大的乡镇企业被新的更节约能源的生产方式所取代。所以可以看到通货紧缩、能源消费减少和高增长并存的现象。如果没有注意到这种结构变化，就会认为存在着不一致。

中国经济是否过热是当前中国经济学家争执不下的问题。2003年的GDP增长率是9.1%，消费物价指数增长了1.2%，零售物价指数的变化是－0.1%；今年第一季度GDP增长率是9.8%，消费物价指数增长了2.8%，零售物价指数增长了1.4%。中国经济在高增长的同时保持价格水平基本不变，而且在此期间厂商盈利能力大为增加，政府收入增长也很快。对此有两种观点：一派认为中国将走出通货紧缩，开始新一轮的经济增长；另一派则对当前形势非常担忧，原因是去年的增长主要是由投资推动的，去年投资增长率为26.7%，这是自1978年以来增长最快的。今年第一季度投资的增长率为43%，远远大于去年。投资不仅增长迅速而且集中在三个行业：房地产、汽车和建筑材料。建筑材料等原材料的价格增幅较大，钢铁价格提高了20%，水泥价格提高了50%。但其他许多商品仍处于通货紧缩中。零售价格指数所包括的17类商品中，只有4类商品的价格是上升的。由此可以判断某些行业过热了，但其他行业不是。建筑材料的投资是由住宅、汽车行业的投资热潮引起的，而住宅和汽车行业的投资又是由需求推动的。信贷政策变化使去年消费需求增长迅速。1998年通货紧缩后，为了刺激需求，中国开始试行消费信贷。两三年前，这项政策被采用，2003年正式实行，这促进了汽车和住宅消费需求的快速增长。此外，信贷的扩张也是投资迅速增长的原因，因为私人投资大部分通过银行贷款融资。由于银行对绩效的评价标准从不良贷款的绝对量变为不良贷款率，使得去年银行愿意为投资提供大量贷款。这两个因素同时作用使汽车和住宅行业的私人投资增长非常迅速，且有可能形成过剩的供给能力。在其他消费品已经过剩时，如果在汽车和住宅再形成新的过剩供给，那么未来的通货紧缩将会比1998年以来的更为严重。如果是这样，已经下降的不良贷款率可能再次迅速地上升。

尽管对宏观情况有广泛的争议，在看到第一季度投资增长率为43%后，政府决定采取行动遏制投资的过快增长。经济学家此时对应当采取何种措施又出现了新的争论，主要有两种不同意见：一派认为，应当使用市场手段来处理；另一派认为，像成熟市场经济国家那样通过提高利率不足以遏制投资的过快增长。林毅夫教授持第二种观点。第一个理由是，提高利率并不能降低投资。主要原因是尽管投资是私人部门作出的，但大多数来源于银行。他们的预期利润率很高，故提高利率无法抑制投资；而且这里存在逆向选择，真正好的项目会受到挫伤，而不好的项目又得不到遏制。第二个理由是，提高利率会挫伤消费。尽管利率对投资影响有限，但它对家庭决策的影响是全面的。政府通过债券融资时，因其利率较高，看到人们把钱从银行取出，彻夜排队等候购买国库券，这表明家庭对利率相当敏感。

所以，更适当的措施应是通过银行来监督投资。银行负有监督项目的责任，项目的好坏取决于其未来的市场潜力，但也要注意借款人对项目是否有足够的承诺，一个主要的特征是自有资金的比例。中国确实执行过此类政策，在钢铁行业自有资金比例的最低要求是25%，水泥行业是20%，住宅行业是20%，否则他们无法从银行借到钱。但去年这个标准不再执行，导致银行为一些有风险的项目提供了融资。现在政府已经提高了自有资金比例的标准，钢铁行业提高到40%，水泥行业提高到35%，住宅行业提高到35%，同时要求银行监督项目。这些措施的效果很明显，5月份投资的同比增长率下降到18.3%，同第一季度的43%相比下降了很多；考虑到去年“非典”影响，去年中国5月份投资额较低，因此今年5月份投资下降效果就更为明显。虽然从投资增长率来看下降是剧烈的，是一次硬着陆，但就经济增长率而言是一次软着陆。林毅夫教授预期今年消费将增长8%，投资将增长15%—20%，GDP将增长9%。明年GDP仍将增长8%。