2.3　考研真题与典型题详解

2．3.1　概念题

1．净现值（南京大学2004研；首都经贸大学2005研）

答：净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额（如果投资期超过一年，则应是减去初始投资的现值以后的余额）叫净现值。净现值可用公式表示：

在项目评估决策中，如果净现值为正数，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。如果净现值为零，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果净现值为负数，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。

净现值在财务管理实务中具有广泛的适用性。它反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，是一个金额的绝对值，因此在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。

2．货币时间价值（上海交大1999研、2005研）

答：货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称资金的时间价值。它是非常有用的一个经济概念，特别是在衡量投资时，货币的时间价值，成为一个最基本的评价标准。货币时间价值的形式有：①货币时间价值额。以绝对数表现的货币时间价值，是货币在生产经营中带来的真实增值额。②货币时间价值率。以相对数表现的货币时间价值，是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后社会平均资金利润率。货币时间价值的意义有：①促使公司加速资金周转，提高资金的利用率；②作为评价投资方案是否可行的基本标准；③作为评价公司收益的尺度。随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增长，使得货币具有时间价值。货币时间价值可以通过单利、复利和年金的计算来衡量。

3．现金流量（中央财大2003研；首都经贸大学1997研）

答：现金流量是指某一段时期内企业现金流入和流出的数量。如企业销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，即现金流入；购买原材料、接受劳务等支付的现金，即现金流出。现金流量分为如下三部分：

（1）经营活动的现金流量。是企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。它包括销售商品收取的货款及增值税、租赁收取的现金、提供劳务的收入等的流入，购买商品支付的货款及增值税、支付职工的工资、租入需支付的现金、接受劳务的支出等的流出。

（2）投资活动的现金流量。投资活动是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及其处置活动。投资活动的现金流量主要包括：取得和收回投资、购建和处置固定资产、无形资产和其他长期资产等。

（3）筹资活动的现金流量。筹资活动是指导致企业资本及债务规模和构成变化的活动，其现金流量一般包括吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向金融企业借入款项及偿还债务等。

4．机会成本（人大2002研）

答：机会成本指某些原有资产用于该项投资而不能作其他用途而失去的收入。它反映不选择最佳方案或机会的“成本”。 或者说是因选择某一经营项目所牺牲的另一机会可获得的利益。对任何人来说，如果有价值的实物或活动并不稀缺，那么，所有人在任何时期的所有需求都能得到满足。这就没有必要去从价值各不相同的备选方案中进行选择，实际上也就没有必要去进行决定哪种需求优先的社会协调过程。在这没有稀缺的环境中，不存在错过、放弃或损失机会取舍的问题。一旦稀缺被引入，需求就不能都得到满足。除非存在着能够预先决定有价值最终产品分配的“自然”约束，否则，稀缺既直接地在备选的最终产品中引起对必需品的选择，又间接地在公共机构或在为社会相互作用、并产生最终产品选择的程序安排中引起对必需品的选择。选择暗含着拒绝和挑选备选品。机会成本就是特指拒绝备选品或机会的最高价值的估价。它是为了获取已挑选的具体实物中具有更高价值的选择物而放弃或损失的价值。

5．风险报酬率

答：风险报酬率是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。在财务管理中，所说的风险报酬通常是指风险报酬率。如果把通货膨胀因素抽掉，投资报酬率就是无风险报酬率和风险报酬率之和。其计算公式为：风险报酬率＝风险报酬系数（b）×风险程度（q）。

6．标准离差

答：标准离差是指各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异，是反映离散程度的一种量度。标准离差的计算公式为：

式中，为期望报酬率的标准离差；为期望报酬率；为第i种可能结果的报酬率；为第i种可能结果的概率；n为可能结果的个数。标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标。但它是一个绝对值，而不是一个相对量，只能用来比较期望报酬率相同的各项投资的风险程度，而不能用来比较期望报酬率不同的各项投资的风险程度。要对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值，即标准离差率。其公式为：

标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小。

7．年金

答：年金是指等额、定期的系列收支。例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。年金的收款、付款方式有多种：每期期末收款、付款的年金，称为后付年金，即普通年金；每期期初收款、付款的年金，称为先付年金或称预付年金；距今若干期以后发生的每期期末收款、付款的年金，称为延期年金；无期限连续收款、付款的年金，称为永续年金。

8．投资风险价值

答：投资风险价值是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，又称投资风险收益、投资风险报酬。投资风险价值有两种表示方法：风险收益额和风险收益率。投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，称为风险收益额；风险收益额对于投资额的比率，则称为风险收益率。计算投资风险价值的程序为：计算投资项目的预期收益；计算投资项目的收益标准离差；计算其收益离差率；求投资方案应得的风险价值率；预测投资收益率，权衡投资方案是否可取。

9．现金流贴现模型

答：现金流贴现模型是指运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的模型。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对股票而言，预期现金流即为预期未来支付的股息。因此，贴现现金流模型的一般公式如下：

式中：V表示股票在期初的内在价值；

表示时期t末以现金形式表示的每股股息；

k表示一定风险程度下现金流的合适的贴现率，也称必要收益率。

注：在式中，假定所有时期内的贴现率都是一样的。

10．股利贴现模型

答：股利贴现模型是一种研究和评估股票内在价值的重要模型，其基本观点是：股票的内在价值等于逐年期望股利的现值之和。该模型的基本表达式为：

其中，表示股票的内在价值；表示第t年年末每股股票的期望股利；表示股票的期望收益率（的大小可通过资本资产定价模型（CAPM）等方法来求得）。由上述股利贴现模型给出的股票的内在价值与投资者持有股票的时间长短无关，也就是说，不论投资者是长期持有，还是短期持有，股票的内在价值均可以根据股利贴现模型的基本表达式来评估。通常情况下，根据假设条件的不同，股利贴现模型可进一步分为零增长模型（Zero-Growth Model）、常数增长模型（Constant-Growth）、复合增长模型（Multiple-Growth Model）等几种形式。

11．利息率

答：利息率是指一定时期的利息与借贷资本的比率。利息率的范围为：0＜利息率＜平均利润率，即利息率的最高界限不能等于平均利润率，更不能高于平均利润率，否则，职能资本家就无利可图，从而不去借贷。利息率的最低界限不能等于零，否则借贷资本家就会毫无所获，从而使其不会贷给职能资本家。

影响利息率的因素有：①利息率在平均利润率和零这个浮动幅度之内，一定时期利息率的高低，受两个因素的影响：利息率与平均利润率且在相同方向上发生变化；当平均利润率既定时，利息率由金融市场上借贷资本供求双方的竞争来决定：借贷资本供不应求，利息率就上升；反之，利息率就下降。②在一定的平均利润率水平和借贷资本供求平衡时，利息率是由一个国家的习惯和法律传统来决定的。③利息率的高低还受其他一些因素的影响：如预期价格变动率、国家的财政货币政策、借贷资本风险的大小、借贷时间长短等等。④利息率在一个国家的既定时期内，是确定的。在每次借贷行为中，都预先确定了利息率的高低。

12．复利终值系数

答：复利终值系数可以简记为或者（），指单位资金（如1元人民币、1美元等）终值，也就是说，复利终值系数指1元资金在n年之后所具有的终值（即本利和）。

复利终值系数的基本表达式为：

式中，表示利率，表示年限（即计息期数），在实际工作中，该系数的具体数值可以查阅按不同利率和不同时期编制成的复利终值表。例如，某投资者在银行存入2000元，年利率为7%，5年后该笔资金的本利和（即终值）则为：

（通过查阅复利终值表可知，为1.403）。

13．年金终值系数

答：年金终值系数可简记为或者（）。指单位普通年金（ordinary annuity）的终值。简单地说，如果投资者每年年末投资1元，各年的年投资收益率均为，一共持续年，那么，在第n年年末所有这些投资的本利和即为年金终值系数，其基本表达式为：

在实际工作中，该系数的具体数值可以查阅按不同利率和不同年限编制成的年金终值表。

14．预付年金

答：预付年金是指一定时期内每期期初等额收付的系列款项，又称即付年金、先付年金。预付年金和普通年金的区别仅在于付款时间不同。

预付年金的终值是其最后一期期末的本利和，是各期收付款项的复利终值之和。预付年金终值系数可以表示为

记为[（S/A，i，n＋1）－1]。可查“1元的年金终值系数表”得（n＋1）期的值，然后减去1便可得到对应的预付年金终值系数。

15．年金现值系数

答：年金现值系数可简记为或者（）。指单位普通年金（ordinary annuity）的现值。简单地说，如果某项投资在今后n年内，将于每年年末产生1元的投资收益，利率为，那么，该项投资所能产生的所有投资收益的现值即为年金现值系数。其基本表达式为：

在实际工作中，该系数的具体数值可以查阅按不同利率和不同年限编制成的年金现值表。例如，某项投资的期限为10年，在未来的这10年内该项投资将于每年年末产生40000元的投资收益，按年利率6%计算，那么，该项投资所能产生的全部投资收益的现值预期为：

在该例中，年金现值系数为：

该数值可通过查阅年金终值表得到。

16．效用价值

答：效用价值在财务管理中具有极其重要的地位，并且是财务中其他价值观念的基础。它有时表示特定物品的效用，有时又表示由于占用某物而取得的对他种货物的购买力。前者可叫做使用价值，后者可叫做交换价值。商品的效用是指商品能够满足人们某种需要的有用性，所以效用价值就是使用价值。效用价值观念在很大程度上影响着微观经济学对价值的计量，如未来物品边际效用低于现在物品边际效用的时间价值理论，又如不确定物品的边际效用低于确定物品的边际效用的风险价值理论。但是，效用价值观念并不能说明价值的本质。

17．市场价值

答：市场价值是指资产在市场上交易时的交换价格，即交换价值。在这里，直接用价格来表达价值，市场价值表现为供求双方在交易时所达成的均衡价格。市场价值以公平的交易市场的存在为前提，如果资产没有可供交易的公平市场，它就没有市场价值。另外，交易活动是市场价值存在的另一个前提，只有通过交易，资产的价值才能得到实现，交易的完成，使得资产价值的计量有可靠的原始依据。

18．财务估价（北京工商大学2006研）

答：财务估价是指财务管理中对资产价值的估算，一般用于债券、股票价值的计算，以及筹资、投资的决策。财务估价按估价的方法可以分为现值估价和风险估价。现值估价是在货币时间价值的基础上，计算有关项目的现值，以便做出筹资、投资决策。风险估价则是结合风险与收益的关系分析，计算有关的风险报酬率，并与资本成本相比较，选择最有利的方案。财务估价在财务管理中有着重要作用，它既是筹资、投资决策的基础，也是评价企业财务管理水平的重要依据。

2．3.2　简答题

1．资本回收值和年金现值的区别是什么？（中央财大2000研）

答：年金现值是考虑了货币资金的时间价值，是指为在每期期末取得相等金额的款项，现在需要投入的金额。其计算公式是：

其中是年金现值，是每年年金，是年金现值系数。

资本回收值通常用资本回收系数来表示，是年金现值系数的倒数，可以把现值折算为年金，即是：

也称为投资回收系数。

2．ABC公司需要为一个新的投资项目融资3000万元。现正在债务和外部权益融资方式之间进行选择。管理当局认为证券市场并没有真正认识到该公司的获利潜力。公司普通股的价值被低估了。根据这种情况，你认为公司融资应发行什么类型的证券（债券或普通股）。市场会有什么反映？如果管理当局认为公司股票的价值被高估，你认为公司又应该发行什么类型的证券？为什么？（南开大学2004研）

答：对于公司的普通股的价值被低估了，公司应当发行债券。发行债券的情况下市场反映是：普通股价格会上扬。这是因为：公司的普通股被低估，如果公司采取股票发行的方式，筹资一定的资本需要发行更多的股份，这对公司原有的股东来说，新的股东以更低的价格稀释了他们的股份，这对公司已有的股东来说显然是不利的。在这种情况下，公司发行债券，会引起普通股上扬，根据信号传递理论，公司选择发行债券，本身就向市场传递了一个信号：普通股可能被低估。同时也说明公司具有较强的偿还能力和公司具有有利的投资机会。这种信息自然会反映在公司的股价上，引起价格上扬。

如果公司的股票价值被高估，公司应当选择发行股票。这是因为，股票被高估，筹集一定数量的资本所需发行的股份会更少，这就意味着公司的新股东要想获得与老股东一样的份额，必须付出更高的成本。通过发行股票，老股东能够侵占一部分新股东的财富，这当然是公司原有股东（老股东）所愿意的。

3．在评估投资方案相关现金流量时应遵循哪些基本原则？（武大2005研）

答：确定投资方案相关的现金流量时，所遵循的最基本原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。为了正确计算投资方案的增量现金流量，进行判断时，应注意以下四个问题：

（1）区分相关成本和非相关成本

相关成本是指与特定决策有关的，在分析评价时必须加以考虑的成本，包括：差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。与此相反，与特定决策无关的，在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本，包括：沉入成本、过去成本、账面成本等。

（2）不要忽视机会成本

在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会，其他投资机会可能得到的收益，是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。理解机会成本时应注意以下要点：① 机会成本不是通常意义上的“成本”，它不是一种支出或费用，而是失去的收益；② 这种收益不是实际发生的而是潜在的；③ 机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定；④ 机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。

（3）要考虑投资方案对公司其他部门的影响。

（4）对净营运资金的影响。

（5）现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行。

4．简述影响债券投资价值的因素。

答：影响债券投资价值的因素有内部因素和外部因素。

（1）影响债券投资价值的内部因素有：

①期限。在其他条件不变的情况下，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大，投资者要求的收益率补偿也越高。

②票面利率。债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。当市场利率下降时，它们增值的潜力也很大。

③提前赎回规定。提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权。它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。这种规定在财务上对发行人是有利的，因为发行人可以在市场利率降低时发行较低利率的债券，取代原先发行的利率较高的债券，从而降低融资成本。但对投资者来说，他的再投资机会受到限制，再投资利率也较低，这种风险要从价格上得到补偿。因此，具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，其内在价值相对较低。

④税收待遇。免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。此外，税收还以其他方式影响债券的价格和收益率。在其他条件相同的情况下，这种债券的税前收益率必然略低于高利附息债券。所以低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。

⑤流动性。流动性是指债券可以随时变现的性质。这一性质使债券具有可规避由市场价格波动而导致实际价格损失的能力。如果某种债券按市价卖出很困难，持有者会因该债券的流动性差而遭受损失，这种损失包括较高的交易成本以及资本损失，这种风险必须在债券的定价中得到补偿。所以流动性好的债券与流动性差的债券相比，具有较高的内在价值。

⑥信用级别。发债主体的信用级别是指债券发行人按期履行合约规定的义务，足额支付利息和本金的可靠性程度。除政府债券以外，一般债券都有信用风险（或称违约风险），只不过风险大小不同而已。信用级别越低的债券，投资者要求的收益越高，债券的内在价值也就越低。

（2）影响债券投资价值的外部因素有：

①基础利率。基础利率在证券的投资价值分析中一般是指无风险债券利率。政府债券可以看作近似的无风险债券，它风险最小，收益率也最低。一般来说，银行作为金融机构，信用度很高，这就使得银行存款的风险较低，而且银行利率应用广泛。因此，基础利率也可参照银行存款利率来确定。

②市场利率。市场利率是债券利率的替代物，是投资于债券的机会成本。市场总体利率水平上升时，债券的收益水平也相应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也相应下降，从而使债券的内在价值增加。

③其他因素。影响债券投资价值的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。通货膨胀的存在可能使投资者从债券投资中获得的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于外币债券时，汇率的变化可能使投资者的未来本币收入受到贬值损失。这些潜在的风险都体现在债券的定价中，要求债券具有较高的到期收益率，使得债券的内在价值降低。

5．如何对未来利率水平进行测算？

答：一般而言，资金的利率由三部分构成：纯利率、通货膨胀补偿和风险报酬。其中风险报酬又分为违约风险报酬、流动性风险报酬和期限风险报酬三种。

（1）纯利率。纯利率是指在没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率。影响纯利率的基本因素是资金供应量和需求量、平均利润率、国家调节，因而，纯利率不是一成不变的，它随资金供求的变化而不断变化。精确地测定纯利率是非常困难的，在实际工作中，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券的利率来代表纯利率。

（2）通货膨胀补偿。通货膨胀已成为世界上大多数国家经济发展过程中难以医治的病症。持续的通货膨胀，会不断降低货币的实际购买力，同时，对投资项目的投资报酬率也会产生影响。资金的供应者在通货膨胀情况下，必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失，所以，无风险证券的利率，除纯利率之外还应加上通货膨胀因素，以补偿通货膨胀所遭受的损失。计入利率的通货膨胀率不是过去实际达到的通货膨胀水平，而是对未来通货膨胀的预期。

（3）违约风险报酬。违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资者带来的风险。违约风险反映着借款人按期支付利息、本金的信用程度。借款人如经常不能按期支付本利，说明这个借款人的违约风险高。为了弥补违约风险，必须提高利息率，否则，借款人就无法借到资金，投资人也不会进行投资。

（4）流动性风险报酬。流动性是指某项资产能否迅速转化为现金的可能性。如果一项资产能迅速转化为现金，说明其变现能力强，流动性好，流动性风险小，反之，则说明其变现能力弱，流动性不好，流动性风险大。一般而言，在其他因素均相同的情况下，流动性风险小与流动性风险大的证券利率差距介于1%～2%之间，这就是所谓的流动性风险报酬。

（5）期限风险报酬。一项负债，到期日越长，债权人承受的不肯定因素就越多，承担的风险也越大。为了弥补这种风险而增加的利率水平，就叫期限风险报酬。

综上所述，影响某一特定借款或投资的利率主要有以上五大因素。只要能合理预测上述因素，便能比较合理地测定未来利率水平。

6．为什么说时间价值和风险价值是效用价值的表现形式？

答：时间价值和风险价值都是效用价值的具体表现形式。边际效用学派认为：人们对现在物品的评价总是比未来物品的评价高，相同数目的现在物品和未来物品相交换时，两者的价格不会相同，价格的差异表现为未来物品对现在物品有一种相应的时间贴水，即时间价值。

时间价值是未来价值与现在价值的“时差”，是“低估未来”而产生的。对未来的低估，主要是基于：（1）物品的边际效用是递减的，未来物品的边际效用总是低于现在物品的边际效用；（2）人们可以利用现在物品作为本金，从而创造新的价值；（3）现在物品是确定的，而未来物品是不确定的。

总的来说，时间价值是基于物品边际效用递减而产生的，因为现在物品能马上满足人们的需要。从这个意义上说，风险价值也是一种时间价值。风险价值是由于不确定性而产生的，不确定性又是与未来相关的，未来的时间越长，不确定性就越大，风险也越大。在财务上，把某一程度的不确定性作为基数，此基数风险程度视为无风险，超过基数风险程度视为有风险，进而划分为时间价值和风险价值。即无风险的时间报酬称为时间价值，有风险的时间报酬称为风险价值。

7．何谓续营价值？资产有无续营价值，应当满足哪些条件？

答：续营价值也称为持续经营价值，指资产作为按现行用途或转换为相关用途继续使用的有用物品，在其出售时所能获得的现金流量。续营价值往往都是整体价值，而不是单项价值的相加之和。如一个公司的续营价值，是指公司作为一个正在持续经营的营业组织整体在出售时所能获得的现金流量，而不是公司内部各项资产续营价值相加之和。

资产有无续营价值，应当满足下列条件：

（1）资产能以其提供的用途、为持有者带来营运的现金收益；

（2）资产尚有显著的剩余使用寿命；

（3）资产在经济和法律上是否允许转作它用；

（4）资产是否具有其他有用的使用功能。

8．何谓现行市价法？它应考虑哪些调整因素。

答：现行市价法指将类似资产的市场销售价格进行调整，从而确定标的资产价值的价值评估方法。现行市价法所确定的价值是资产经过调整后的市场价值，即有：

资产现行价值＝现时销售价值－各类调整差异

采用现行市价法确定资产的价值，应当具备两个基本前提：①市场前提，一个公平而活跃的资产交易市场是必要的；②可比前提，能找到与标的资产相类似的参照物。

对参照物的交易价格进行调整是现行市价法的关键，要剔除参照物交易标价中不实的部分，需要考虑的调整因素一般是：

（1）功能因素。资产的功能是持有资产的目的，资产的功能不足或过剩都会对交易价值产生影响。一般来说，功能越高，价值越大，对资产功能的特殊要求将提高资产的额外价值。反之，如果资产的未来持有者对资产的特殊功能没有需求，该特殊功能就没有特殊的价值。

（2）性能因素。标的资产与参照物在技术性能上的差异，将引起资产生产能力和生产效率的差异，影响着资产的营运成本，进而影响着资产所能带来的未来经济效益。由于技术进步，同样功能的参照物资产性能更高，将会造成标的资产相对落后而价值贬值。

（3）新旧因素。正在交易的参照物资产未必是全新资产，标的资产与参照物在新旧程度上的不一致，要求把参照物资产作为基数资产，合理估测参照物的成新率，并正确判断标的资产成新率与参照物资产成新率对资产价值的影响。

9．简述重置成本法评估企业整体价值的理论缺陷。

答：重置价值法是按资产的现时重置成本扣减资产的损耗价值来确定资产价值的价值评估方法。现时重置成本虽然也是现时的市场价格，但重置成本并未包括资产销售时所获得的利润，只是为取得资产所付出的代价。

（1）没有考虑人力资本价值。重置成本法评估的是企业各资产的价值，其前提是：企业利润（获利）全部由企业现有规模的非人力资产所贡献。这显然是不对的，对企业利润的贡献至少包括企业的非人力资产和人力资产两部分，当然外部因素也很重要，暂且不谈这个。例如，高科技公司（如软件开发业）的整体资产评估，其资产用重置成本法来评估将会造成价值偏低。而实际上公司在人力资本上可能投资较大，如对新员工的培训、海外深造等。这部分投资进入了企业当年的管理费用，没有形成资产。可这些拥有高新知识的员工将是公司将来获益的基础。如果忽略此价值，肯定造成评估值偏离了公司客观价值。

（2）企业各资产能长久协调的假设不符合实际。重置成本法假设公司的各资产处于相互协调状态，正好满足公司的设计生产能力。实际上没有一个企业的资产能满足这一条件。现举例说明，假设企业由A资产和B资产构成，A资产的物理寿命20年，经济寿命15年，而B资产的物理寿命10年，经济寿命7年。A资产是企业的主导资产，B资产辅助A资产完成企业的整体设计生产能力。评估基准日时，假设都是全新资产，其价值就是A资产与B资产的价值之和。而实际上，在持续经营假设的前提下，公司运行7年后，将面临重新购置B资产。那么7年后购置B资产的投资在评估基准日时没有被考虑，也就是说购买该企业的整体资产在资产整体协调上存在瑕疵，即购买的是7年后不能发挥整体效益的资产，而评估时是按照能够发挥整体效益的假设进行的。

（3）较多考虑了评估时点时的市场价格，较少考虑未来情况。假定企业在“合理剥离，填平补齐”资产后，企业即可按正常的设计生产能力发挥效益，再评估各单项资产，然后求其和减去负债的评估值即得企业的净资产。所有这些都是基于企业的历史和现状，而购买该企业整体资产方是基于该企业能在未来发挥效益。假设A公司购买B公司的整体资产，B公司在评估基准日时的每年正常设计生产能力为100万单位，而在两年后该行业整体生产能力出现过剩，致使该企业不能按照正常生产能力发挥当初假设的整体效益。也就是说，在评估完企业的整体净资产后，应该对该企业所处的外部经济环境和所处的行业发展前景等进行分析，再在原评估的净资产上加以修正得出评估时点时的评估价值。

（4）较少考虑企业整体资产的最佳组合。这里所说的最佳组合是整体资产内部各资产的有效组合和整体资产与人力资产的有效组合。作为购买方来说希望花最少的代价购买能够发挥同样效益的企业整体资产，例如，被购买的企业由A，B，C，D四种资产组成，其价值为100元，而同样的企业是A，E，F，G四种资产组合，价值却为90元。这就说明A，B，C，D的组合的整体资产的重置成本比A，E，F，G组合的整体资产的重置成本高，我们在评估实践中，都是对某个特定企业的整体资产进行评估的，是在特定企业的某主导资产的基础上来优化各资产的，没有或很少考虑重新建设该特定企业时不会按现有的资产来组合，而是按照经济效用的原则建设该特定企业。

10．简述用重置价值表达资产价值的理论依据。

答：（1）资产的价值来自于所能提供的服务能力，而不是自身变现为一定数额的现金。资产的购置成本越高，其服务潜力越大。

（2）资产的剩余服务潜力取决于资产处于在用状态已发生的各种损耗价值，包括实体性贬值和功能性贬值。损耗价值越大，资产剩余服务潜力越低。这样：资产重置价值＝现时购置成本－（实体性贬值＋功能性贬值）

①资产现时购置成本。资产的现时购置成本，是指与企业现有资产相同或类似资产的全新取得或建造成本，包括直接费用和间接费用。直接费用指资产的购买或建造价、运杂费、安装调试费等构成资产成本直接支出的部分，间接费用指为购买建造资产而发生的管理费、资金成本等非确定性支出。

②资产的实体性贬值。资产在使用中，由于使用磨损和自然磨损，其物理性能不断下降，引起资产价值逐渐减少。这种损耗称为有形物理损耗，由此引起的价值减少称为实体性贬值。资产的实体性贬值按如下公式测算：

③资产的功能性贬值。随着新技术的推广使用，使得企业原有资产的工艺技术相对落后，性能降低，价值减少，这种由于技术相对落后而造成的损耗称为无形技术损耗，由此引起的价值减少称为功能性贬值。

2．3.3  计算题

1．某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算。相对于目前而言，设备投产后每年销售收入增加额分别为：10000元、20000元、15000元，除折旧以外的费用增加额分别为：4000元、12000元、5000元。企业使用的所得税率为40%，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为20000元。（已知：（P/F，10%，1）＝0.91，（P/F，10%，2）＝0.83，（P/F，10%，3）＝0.75）试求

（1）假设企业经营无其他变化，预测未来3年企业每年的税后利润。

（2）该投资方案的净现值。（北京航空航天大学2014研）

答：（1）每年的折旧费为：（15500－500）÷3＝5000（元）

第一年年末的税后利润F₁＝20000＋（10000－4000－5000）×（1－40%）＝20600（元）

第二年年末的税后利润F₂＝20000＋（20000－12000－5000）×（1－40%）＝21800（元）

第三年年末的税后利润F₃＝20000＋（15000－5000－5000）×（1－40%）＝23000（元）。

（2）该投资方案的净现值NPV＝F₁（P/F，10%，1）＋F₂（P/F，10%，2）＋（F₃＋500）（P/F，10%，3）－15500＝20600×0.91＋21800×0.83＋（23000＋500）×0.75-15500＝38965（元）。

2．3MN公司向银行借款10亿元人民币，期限为3年。3H银行可提供年单利为8.75%的贷款，而3F银行可提供每半年计息一次的年利率为8%的复利贷款。两种贷款均于期末一次还本付息。问3MN公司接受哪家银行贷款，为什么？（南开大学2000研）

答：3MN公司接受哪家银行贷款取决于实际偿付利息金额的多少。

3H银行贷款的实际利率等于名义利率为8.75%，三年共偿付利息＝10×8.75%×3＝2.625（亿元）。

3F银行提供的是每半年计息一次的年利率为8%的贷款，将名义利率转换为实际利率为（1＋8%/2）2－1＝8.16%，三年共偿付利息为10×（1＋8.16%）3－10＝2.5632（亿元）。

由于向3F银行贷款支付的利息低于向3H银行贷款支付的利息，3MN公司应当向3F银行贷款。

3．某公司购入一台设备，购入成本为150000元，可使用3年。如果使用3年，其残值为0；如果在使用折第二年末用同样的新设备替代，其变现价值为60000；如果在使用的第一年末用同样的新设备替代，其变现价值为100000元。问：如果折现率3%，该公司应按照什么样的周期替换此设备？要求，画出现金流量图，并计算说明。（北大1999研）

答：在使用三年的情况下，该设备的平均年成本，即相当于每年的现金流量＝150000/（P/A，3%，3）＝150000/2.8286＝53030（元）

在使用两年的情况下，该设备的平均年成本，即相当于每年的现金流量＝（150000－60000）/（P/A，3%，2）＝90000/1.9135＝47034（元）

在使用一年的情况下，该设备的平均年成本，即相当于每年的现金流量＝（150000－100000）/（P/A，3%，1）＝50000/0.9709＝51499（元）

所以，该公司应在使用两年后替换此设备。现金流量情况如表2-3所示：

表2-3  现金流量表

4．B公司股利预计从现在起到第3年末按10%稳定增长，第4年开始按6%稳定增长（无期限），过去年度每股支付股利1.00元，投资者对于类似公司所期望的报酬为10%，请问：

（1）B公司的股票现在的价格应为多少？

（2）四年后B公司股票价格又为多少？（请画现金流量图）（华中科大2002研）

答：（1）首先，计算前3年的股利现值

表2-4  股利现值表

其次，计算第三年底的普通股内在价值＝D₃（1＋g）/（R－g）＝1.331×1.06/（10%－6%）＝35.28（元）

现值＝35.28×（p/s，10%，3）＝35.28×0.7513＝26.50（元）

则：该股票目前的价值＝3＋26.50＝29.50（元）

（2）4年末股利＝1.331×1.06＝1.411（元）

第五年末股利＝1.411×1.06＝1.496（元）

则：股票第五年初的内在价值是＝1.496/（10%－6%）＝37.4（元）

即四年后的股票价格为37.4元。

5．保险公司推出一种新的保险险种：家长从小孩读初一开始，中学六年内每年年末到保险公司存入一笔钱，到小孩考上大学后四年内每年年初由保险公司给小孩3000元助学金。设利息率为10%。问：（1）家长从初一开始每年年末应向保险公司存入多少钱？（2）若小孩未考上大学，保险公司在小孩高中毕业后的那一年年末将这一笔钱的本利一次归回给保户，共多少钱？（华中科大2001研）

利息系数表（未给的系数用公式自行计算）：

一次支付现值系数表：[1/(1＋r)n]

年金现值利息系数表：[(1/r)－(1/r(1＋r)n)]

年金终值利息系数表：{[(1＋r)n－1]/r}

答：（1）设家长从初一开始每年年末应向保险公司存入X元，则：

X（S/A，10%，6）＝3000[（P/A，10%，4－1）＋1]

7．716X＝3000×（2.487＋1）

求得：X＝1355.75（元）

即每年年末应向保险公司存入1335.75元

（2）若小孩未考上大学，则在第六年末，保险公司应归还保户的金额＝1335.75×（S/A，10%，6）＝1335.75×7.716＝10306.65（元）

6．假设A公司是一家固定增长型公司，β＝1，当期股利D₀＝1.90元，股利增长率为g＝5%，如果市场必要报酬率为12%，市场无风险利率为8%，试计算该公司股票价值。（武大2000研）

答：根据资本资产定价模型：

必要收益率＝无风险报酬率＋β系数×（市场投资组合报酬率－无风险报酬率）

所以，该公司的必要报酬率＝ 8%＋1×（12%－8%）＝ 12%

固定现金股利增长率的股票价值（Gordon Growth Model）计算公式为：

所以，该公司的股票价值＝1.90×（1＋5%）/（12%－5%）＝ 28.5（元）

7．一项活动的现金流量涉及5年，每年流出、流入如图2-3所示：

图2-3  现金流入流出示意图

若复利率（或折现率）在5年中不相等，具体如图2-4所示：

图2-4  复利率不等示意图

试计算该活动的现值、终值，以及在此基础上的后付年金值。（上海交大1999研）

答：该活动的现值＝200÷（1＋4%）－200÷（1＋4%）2＋300÷（1＋4%）2÷（1＋5%）＋200÷（1＋4%）2÷（1＋5%）2÷（1＋6%）＝429.78（元）

该活动的终值＝200（1＋4%）（1＋5%）2（1＋6%）－200（1＋5%）2（1＋6%）＋300（1＋5%）（1＋6%）＋200＝543.25（元）

8．假设A公司是一家固定增长型公司，β＝1，当期股利D₀＝1.90元，股利增长率为g＝5%，如果市场必要报酬率为12%，市场无风险利率为8%，试计算该公司股票价值。（武大2000研）

答：该公司的必要报酬率＝8%＋1×（12%－8%）＝12%

所以股票价值＝1.90×（1＋5%）/（12%－5%）＝28.5（元）

9．某企业年初一次性投资500000元于某生产线，并垫支了100000元流动资本。该生产线有效期5年，期末残值额预计为50000元，企业采用直线法计提折旧。该设备投产后专门生产A产品。第1～2年年产100000件，第3～5年年产120000件。已知A产品单位售价12元，单位变动成本8元，年固定成本总额30万元（含折旧）。企业所得税率30%，资金成本率12%。

要求：用净现值法计算并评价该生产线的投资可行性。（北京工商大学2002研）

附表：

表2-5  折现数据表

答：初始现金流出＝500000＋100000＝600000（元）

第1～2年经营净现金流入＝[100000×（12－8）－300000]×0.7＋（500000－50000）/5＝160000（元）

第3～5年经营净现金流入＝[120000×（12－8）－300000]×0.7＋（500000－50000）/5＝216000（元）

第5年末收回残值和垫支资金的现金流入＝50000＋100000＝150000（元）

该生产线投资净现值＝160000×0.893＋160000×0.797＋216000×0.712＋216000×0.636＋216000×0.567＋150000×0.567－600000＝169090（元）

结论：净现值为正，可对该生产线进行投资。

10．宏利公司引进新的产品生产线预期需要在0年投入70万元，第1年投入100万元.在第2年至第4年的税后现金流入量分别为25万元，30万元，35万元。第5年至第10年则每年均为40万元。第10年后设备报废，没有残值。试问：如果预期报酬率为15%，项目的净现值为多少？此项目能否接受？

（PVIFA_15%，10＝5.019，PVIFA_15%，4＝2.855）（武大2002研）

答：（1）净现值＝ 25/（1＋15%）2＋30/（1＋15%）3＋35/（1＋15%）4＋（PVIFA_15%，10－PVIFA_15%，10）×40－70－100/（1＋15%）＝18.90＋19.73＋14.29＋86.56－70－86.96＝－17.74（万元）

（2）由于该项目的净现值为负，所以不能接受此项目。

11．某投资项目初始投资2万元，第.3年起每年可取得投资收益5000元，假设贴现率为10%。要求：

（1）10年后投资净收入的价值是多少？

（2）其现值是多少？（武大2003研）

已知：一元年金终值系数（S/A，10%，2）＝2.100，（S/A，10%，8）＝11.436，（S/A，10%，10）＝15.937；

一元年金现值系数（P/A，10%，8）＝5.335，（P/A，10%，10）＝6.145；

一元复利现值系数（P/S，10%，2）＝0.826，（P/S，10%，8）＝0.467，（P/S，10%，10）＝0.386；

一元复利终值系数（S/P，10%，10）＝2.594

答：（1）5000×（S/A，10%，8）－20000×（S/P，10%，10）＝5000×11.436－20000×2.594＝57180－51880 ＝5300（元）

（2）5300/（S/P，10%，10）＝5300/2.594＝2043（元）

12．某人在未来10年中，每年底存入3000元，他想拥有60912元，则年利率应为多少？如果年利率为10%，100美元的三年期先付年金的终值是多少？现值是多少？

答：FVA＝AFVIFA_i，n

FVIFA_i,10＝FVA/A＝60912/3000＝20.304

i＝15%

若年利率为10%，则：

先付年金的终值V_n＝100×FVIFA_10%，3（1＋i）＝100×3.3100×（1＋10%）＝364.1（美元）

先付年金的现值V₀＝100×PVIFA_10%，3（1＋i）＝100×2.4896×（1＋10%）＝273.856（美元）

13．某公司2005年年初对甲设备投资100000元，该项目1997年初完工投资；2007年、2008年、2009年年末预期收益各为20000元、30000元、50000元，银行存款复利利率为10%。

要求：按复利计算2007年年初投资额的终值和2007年年初各年预期收益的现值之和。

答：（1）2007年初甲设备投资额的终值＝100000×（1＋10%）2＝121000（元）

（2）2007年初各年预期收益的现值之和＝20000×（1＋10%）－1＋30000×（1＋10%）－2＋50000×（1＋10%）－3＝80539（元）

14．B公司2005年、2006年年初对乙设备投资均为60000元，该项目于2007年年初完工投产；2007年、2008年、2009年年末预期收益均为50000元，银行借款复利利率为8%。

要求：

（1）按年金计算2007年年初投资额的终值。

（2）按年金计算各年预期收益2007年年初的现值。

答：（1）2007年年初乙设备投资额的终值＝60000×[（F/A，8%，3）－1]＝60000×（3.2464－1）＝134784（元）

（2）2007年年初各年预期收益的现值＝50000×（P/A，8%，3）＝50000×2.5771＝128885（元）

15．某公司拟购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从现在起，每年年初支付200000元，连续支付10次，共2000000元。（2）从第五年开始，每年年初支付250000元，连续支付10次，共2500000元。

请问：假设该公司的资金成本率（即最低报酬率）为10%，你认为该公司应选择哪个方案？

答：方案一：

P＝200000×[（P/A，10%，10－1）＋1]＝200000×（5.7590＋1）＝1351800（元）

方案二：

P＝250000×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，3）]＝250000×6.1446×0.7513＝1154109（元）

结论：方案二资金成本现值较方案一低，该公司应选择方案二。

16．某系列现金流量如表2-6所示，贴现率为9%，求这一系列现金流量的现值。

表2-6  某系列现金流量表

答：PVIFA_9%，5~9＝PVIF_9%，5＋PVIF_9%，6＋PVIF_9%，7＋PVIF_9%，8＋PVIF_9%，9＝0.650＋0.596＋0.547＋0.502＋0.460＝2.755

该笔现金流量的现值PV0＝1000×PVIFA_9%，4＋2000×PVIFA_9%，5~9＋3000×PVIF_9%，10＝1000×3.240＋2000×2.775＋3000×0.422＝10016（元）

2．3.4  论述题

1．试论累计折现（现金流）方法（DCF：Discounted Cash Floats）的哲学思想，适用条件与范围，并用自由现金流方法估算企业的价值。（南开大学1999研）

答：DCF又叫贴现现金流量法。这种方法在债券和股票股价等财务估价中被广泛使用。该方法涉及三个基本的财务概念：时间价值、现金流量、风险价值。这三个问题统一于现金流量模型，是不可分割的整体。

（1）贴现现金流量法的哲学思想

贴现现金流量法是基于预期未来现金流量和贴现率的一种估价方法，它的基石是现值的价值规律。货币投入生产经营过程后，其数额会随着时间的持续而不断增长，这是一种客观的经济现象。从定量的角度看，货币的时间价值是在无风险无通货膨胀的情况下的社会平均资金利润率。我们知道，由于竞争的存在市场中各部门的投资利润率都会趋于一致，即平均化。企业在投资某项目时至少要取得社会平均的利润率，否则不如投资于其他项目和行业。因此货币的时间价值成为评估价值的最基本原则。可见，不同时点的货币是不具有可比性的，也就是说不同时间单位货币的价值是不相等的，所以不同时间的货币收入不可直接比较，应把它们换算到相同的时间基础上，然后才能进行大小的比较和比率的计算。也即在不同时点上的现金流量要换算到同一时点上才可以比较和计算。而进行换算的标准即贴现率就是用来衡量风险的风险报酬率。

（2）贴现现金流量法的适用条件及范围

适用条件：①在使用NPV法和IRR法计算净现值时，假定所有的现金流量都发生在年末；②与此相关的现金流量是确切知道的；③NPV法和IRR法都假定每一现金流入都可以立刻再投资于另一个可以获得相同报酬的项目；④假定存在一个完全的资本市场，也就是说资本可以用与分析所使用的目标收益率相同的利率筹措到。

范围：主要用于财务估价，如：债券估价、股票股价以及投资项目的取舍等。

（3）自由现金流量法估算企业价值

①预测自由现金流量：

上式中，T为公司所得税税率。

②估计贴现率和加权平均资本成本

假设目标项目的未来风险和投资企业的风险相同，那么可以把投资企业的贴现率作为目标项目的资本成本或贴现率。如情况不是这样，那么可以用资本资产定价模型进行估计。即：

进而得出加权平均资本成本：

③计算现金流量现值，估计企业价值。

即：

式中，表示在t时期内目标企业自由现金流量；表示t时刻企业的终值。

2．试论现金流量折现的分析方法在财务管理中的意义。（上海交大1999研）

答：现金流量折现法是根据任何资产的价值是其预期会产生的现金流量的折现值总和来估计价格的。在订立承销价格时，现金流量折现法有两种取向，一为仅对公司的股份权益部分评价，二为评估整个公司的价值，亦即除权益证券外，尚包括债务和优先股等的价值。虽然这两种取向对现金流量及折现率的定义有所不同，但是只要是使用相同的前提假设，应会得出相同的每股价值。

现金流量是企业决策与经营管理的首要变量。从经营角度看，企业任何日常经营活动均始于现金而终于现金，现金以及从现金到存货、应收账款，然后再回复到现金的及时转换，是企业生存与发展的“血脉”。企业现金流转的顺畅与否对企业的生存与发展有着重大的影响，任何环节的不畅或阻滞，都会给企业带来严重的经济后果，轻则造成企业生产经营活动陷入困境，重则引发企业财务危机的出现，造成企业陷入破产清算的境地，而直接威胁到企业的生存。一个企业现金流入的“管道”其实只有现金性收入、现金性融资等几条，而现金流出的“管道”却实在太多，可以说，有经营业务的地方可能就是现金流出的“管道”。有人说，现金的流入与流出就像是每个企业的“心脏”跳动，但是，因现金流入而跳动的次数与因现金流出而跳动的次数在数量上极不平衡，因此，如何调节这种失衡并尽可能维持其均衡，可能就是公司理财的难点之所在。现金流量作为一项财务指标，在企业价值管理与行为管理中展现出利润指标所不具有的优势，无论是对于投资者、债权人，还是对于企业管理当局以及其他利益相关者，其意义是十分明确的。

第一，经理人在关注企业财务报表信息中，把现金流量表信息放在首位。资产负债表最关键的是“结构”和“风险”问题，而利润表最重要的是“规模”和“收益”问题。但是能够总览公司“结构”和“风险”，“规模”和“收益”问题的却只有现金流量表，只有现金流量表才能提供企业的现金流量状况，从整体上反映企业的财务状况，并对企业的未来发展前景做出合理预测。经营者不把握现金流量表的内在信息，就不可能通过资产负债表和利润表对企业财务状况做出快速和准确的判断，从而作出相应的决策。从这个角度分析，目前公司经理人对净利润、主营业务利润、每股收益、净资产收益率等财务指标的重视程度大大超过了对现金流量指标的关注，这不能不说是一大遗憾。

第二，惟有现金流量才能提升企业价值。通俗地说，企业价值是指企业本身值多少钱，来源于企业资源的合理配置以及现有资产创造收益的能力。利润及现金流量作为评价企业经营业绩、衡量企业财富增长状况的指标，自然成为衡量企业价值的标准。由于利润代表企业新创价值的一部分，因而，利润的增加在一定程度上意味着企业价值的增长。但是，企业价值不仅仅包括新创价值的一部分，而且还包括其未来创造价值的能力，因而，以利润作为指标衡量企业的价值，其局限性十分明显。在企业持续经营的情况下，企业价值主要由其每年自由现金流量和贴现率决定，现金流量的增加代表着企业价值的增长。例如，企业任何投资项目，都应考虑其未来现金的回收能力，而不是该项目的账面盈利能力，考虑了资金时间价值影响的现金净流量成为评价项目可行性的主要依据，一般来说，只有净现值为正的项目才是企业可接受的项目，而现值增加同时意味着企业价值的增长。可见，企业价值的大小取决于企业现有资产创造现金流量的能力，最终形式则表现为一系列现金流量。企业现金流量的数量和速度决定了企业价值，从某种意义上说，企业价值最大化即是现金流量最大化。

第三，在短期决策与业绩评价中，引入“现金性利润”概念，以提升公司收益质量，防范盈余操纵。我们强调现金和现金流量表，只是提醒利润表的局限性，账面利润可能异化公司决策和歪曲经营业绩。比如，一个公司如果通过价格战、广告战实现了销售额和市场占用率的迅速提高，在短期内很容易形成一种“欣欣向荣”的增长景象，但是如果这些景象没有现金流入作支撑，很难说这种景象不会因“贫血”而昙花一现。这类只在市场上“潇洒走一回”的企业并非个案。由此可见，没有现金性收入的增长其实并不是财务理念上追求的增长。因此，公司经理有两项职责：一是获得利润；二是将利润尽快转换成现金。在公司内部业绩评价中，收益性指标如果单纯从利润表来取数值，尽管用“主营业务利润”来计算，也不能真实反映收益质量，因为极有可能主营业务利润也是以“应收账款”为基础的。目前在考核评价中广泛推崇的EVA（经济增加值）指标也明显地具有权责发生制的特征。在企业内部业绩评价中应该提倡使用“现金性利润”来计算考核收益性指标，以达成财务目标、财务决策和财务评价的一致性。

第四，现金流量规划是经理人配置公司资源策略的主体内容和防范风险的基本手段。在市场竞争日益激烈的今天，企业追求收益的强烈愿望与客观环境对流动性的强烈要求，使两者之间的矛盾更加突出。企业发展规划一般都反映其经营战略，以获利为目标，通常包括更高的经营规模、市场占用率和新的投资项目等内容，其实施需以更多现金流出为前提，一旦现金短缺，其发展规划无疑就成了“无源之水”。因而，企业规划、战略风险都必须以现金流量预算为轴心，把握未来现金流量的平衡，以现金流量规划作为其他规划调整的重要依据，尤其是对资本性支出应该“量入为出，量力而行”的基本原则。公司发展与扩张也应该负债经营，但是负债经营的规模，也应该以未来现金流量为底线。突破底线必然会导致财务风险的扩大。所以，维持增长也罢，控制风险也罢，现金流量规划是关键制约因素。

综上所述，现金流量在价值创造过程中，犹如企业风险与收益的“平衡器”。公司经理通过对现金流量规模与结构等的密切关注，能够正确分析企业在不同时期的支付能力，客观评价企业经济实力，优化企业决策行为，从而达到未雨绸缪，防范和化解破产风险，提升企业价值的目的。在现代理财环境下，关注现金流量应该成为公司经理人关注经营运行的重点。

3．试述企业价值评估体系。

答：企业价值的评估在企业经营决策中极其重要。企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业的各项经营决策是否可行，必须看这一决策是否有利于增加企业价值。在现实经济生活中，往往出现把企业作为一个整体进行转让、合并等情况，如企业兼并、购买、出售、重组联营、股份经营、合资合作经营、担保等等，都涉及到企业整体价值的评估问题。在这种情况下，要对整个企业的价值进行评估，以便确定合资或转卖的价格。然而，企业的价值，或者说购买价格，决不是简单地由各单项经公允评估后的资产价值和债务的代数和。因为人们买卖或兼并企业的目的是为了通过经营这个企业来获取收益，决定企业价格大小的因素相当多，其中最基本的是企业利用自有的资产去获取利润能力的大小。所以，企业价值评估并不是对企业各项资产的评估，而是一种对企业资产综合体的、整体的、动态的价值评估。而企业资产则是指对企业某项资产或某几项资产的价值的评估，是一种局部的和静态的评估。

用公式可表示为：企业价值＝企业所有单项资产的公允评估价值之和－企业确认负债额的现值＋商誉价值。企业价值也可表现为：企业价值＝目前净资产的市场价值＋以后可能经营年限之内每年所有可能回报的现值之和。

企业的价值关键在于能否给所有者带来报酬，包括股利和出售其股权换取现金，报酬越多，这个企业价值越高。然而，如果未来风险大，即使未来报酬高，也会使人望而却步。所以，企业盈利能力与即将面临的风险状况与水平高低，是企业价值评估需要考虑的两个主要因素。而这两个因素又受以下几个因素影响：

（1）企业的资产，无论是有形还是无形，仅是企业的“硬件”，如何运用这些资产去创造企业最佳效益，很大程度上取决于“软件”。这个软件即是企业管理者的经营能力、创新能力、管理方针与经营运作机制，以及这个企业所拥有的人才资源。所以，要正确估计一个特定企业的价格，不仅要看“硬件”，还要看“软件”。

（2）企业外部影响因素，如社会政治、经济环境、经营竞争状况和科技发展水平。可见，企业价值评估包含了两方面的内容：一是企业以往经营业绩的评估分析；二是企业未来经营前景的预测分析。

在评估实务中，由于牵涉因素多，要把所有因素全部货币化或量化相当困难。因为虽然有的因素，比如社会的、政治的、经济的、道德的、心理的、人才素质等非经济因素越来越深刻地影响企业经营的各个方面，但确实没有什么成功的先例可以把它们的影响准确量化。因此在评价企业价值时，应该再将那些非量化或不可计量的影响因素对企业价值的影响用评分或分数化方法间接量化，将其变为各类修正指标，然后再进行对企业价值的综合、全面的判断。

4．试述我国现金流量表的财务分析。

答：现金流量表是以现金及现金等价物为基础编制的、用来提供企业有关现金流入、现金流出及投资与投资活动方面信息的会计报表。与以营运资金为基础编制的财务状况变动表相比，现金流量表更能反映企业的偿付能力。同时，现金流量表对于报表使用者正确分析企业的财务状况和经营成果也更加容易和直观。具体来说，现金流量表的分析可以从以下几个方面进行：

（1）流入、流出原因的分析

现金流量表将现金流量划分为经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量，并按现金的流入、流出项目分别反映，有利于报表使用者对其流动原因进行分析。

（2）偿债能力的分析

企业在正常经营活动中所获得的现金收入，首先要满足生产经营的一些基本支出，如购买原材料、支付职工工资、交纳税金等，然后才能用于偿付债务。所以在分析企业偿债能力时，首先要看企业当期取得的现金收入在满足生产经营所需现金支出后，是否有足够的现金用于偿还到期债务。在拥有资产负债表和损益表的基础上，可以用以下两个比率来分析：短期偿债能力＝经营现金流量÷流动负债，长期偿债能力＝经营现金流量÷总负债。

以上两个比率值越大，表明企业偿还债务的能力越强。但是并非这两个比率值越大越好，这是因为现金的收益性较差，若现金净增加额过大，即现金流量表中“现金增加额”项目数额过大，则可能是企业现在的生产能力不能充分吸收现有资产，使资产过多的停留在盈利能力较低的现金上，从而降低了企业的获利能力。这需要说明一点，就是在这里分析偿债能力时，没有考虑投资活动和筹资活动产生的现金流量。因为企业是以经营活动为主，投资活动与筹资活动作为不经常发生的辅助理财活动，其产生的现金流量占总现金流量的比例较低，而且如果企业经营活动所取得的现金在满足了维持经营活动正常运转所必须发生的支出后，其节余不能偿还债务，还必须向外筹措资金来偿债的话，这说明企业已经陷入了财务困境，很难筹措到新的资金。即使企业向外筹措到新的资金，但债务本金的偿还最终还取决于经营活动的现金流量。

（3）利润质量的分析

由于利润表中的净利润指标，是企业根据权责发生制原则和配比原则编制的，利润质量往往受到一定影响，它并不能反映企业生产经营活动产生了多少现金，但通过经营活动的现金流量与会计利润进行对比，就可以对利润质量进行评价。有些项目，如固定资产折旧、临时设施等资产摊销、大量应收账款及坏账估计等不影响现金流量但会影响损益，使当期的会计利润与现金流量不一致，但是二者应大体相近。因此，通过经营活动产生的现金流量与会计利润对比可以评价利润质量，经营活动产生的现金流量与会计利润之比若大于1或等于1，说明会计收益的收现能力较强，利润质量较好；若小于1，则说明会计利润可能受到人为操纵或存在大量应收账款，利润质量较差。

（4）适应能力与变现能力分析

企业的财务适应性和变现能力可以通过经营活动的现金流量占全部现金流量的比例进行分析。其比例越高，说明企业经营活动的现金流量越大，流速越快，企业的财务基础越稳固，从而企业的适应能力与变现能力越好，抗风险能力也就越强。

（5）企业未来状况分析

评价过去是为了预测未来，虽然现金流量表反映的是企业过去一定时期内现金流量变化的动态信息，但它却为预测企业未来的财务状况提供了可靠的数据。

①企业未来获取现金能力的预测。如根据本期销售商品产生的现金，参考下一期间的销售前景和收账政策等，就可以预测下一期间销售商品产生的现金；又如企业通过银行筹得大笔资金，在本期现金流量表中反映为现金流入，但却意味着将来偿还借款时要流出大笔现金；再如应收未收的款项，在本期现金流量表中虽然未反映为现金流入，但意味着将来会有现金流入。

②企业未来发展状况的预测。一般情况下，一个企业要扩大生产规模，长期资产必须增加，反映在现金流量表中即投资活动中的现金流出量就会大幅度提高。对内投资的现金流出量大幅度提高，往往意味着该企业面临一个新的投资机会；对外投资的现金流出量大幅度提高，则说明该企业在通过对外投资来寻找新的获利机会和发展机遇。另外，在分析企业未来发展状况时，也可以将投资活动与筹资活动所产生的现金流量联系起来考察和分析。如果投资活动中的现金净流出量与筹资活动中现金净流入量在本期数额都相当大，说明该企业在保持内部经营稳定进行的前提下，从外界筹集了大笔资金以扩大生产经营规模；反之，如果投资活动中产生的现金流入量与筹资活动中产生的现金流出量在数额上比较接近且较大，说明企业在保持内部经营稳定进行的前提下，收回大笔对外投资的资金支付到期债务，意味着企业没有扩张的动机。此外，还可以从支付股利能力、现金周转能力、投资活动和理财活动对经营成果和财务状况的影响以及非现金的投资和筹资方面对现金流量表进行财务分析，以全面了解企业的过去和将来的财务状况。

5．企业价值评估有哪些方法？请作出说明并给予评论。（中山大学2006研）

答：（1）企业价值评估是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业（或者企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。企业价值评估的方法主要有现金流量折现法、经济利润法和相对价值法三种。

（2）现金流量折现法的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产（包括企业或股权）的价值是其产生的未来现金流量的现值。企业价值等于其未来净收益（或现金流量，下同）按照一定折现率折现的价值，即企业未来净收益的折现值。用公式可表示为：

式中，V为企业的价值，即企业未来净收益的折现值；EAT为企业未来的年净收益，即企业未来的年税后收益；K为企业未来净收益的折现率。

这种评估方法的原理有其合理性，但不易确定的因素很多，如企业未来的净收益不易确定，企业未来净收益的折现率不易确定。

（3）经济利润法。经济利润是指超过投资者要求的报酬率中得到的价值，也称经济增加值。企业价值评估的经济利润模型是：企业价值＝投资成本＋预计经济利润的现值。

与现金流量折现法不同，经济利润法具有可以计量单一年份价值增加的特点。经济利润之所以受到重视，关键是它把投资决策必需的现金流量法与业绩考核必需的权责发生制统一起来了。它的出现，结束了投资决策用现金流量的净现值评价，而业绩考核用权责发生制的利润评价，决策与业绩考核的标准分离，甚至是冲突、混乱的局面。

（4）相对价值法，也称价格乘数法或可比交易价值等。相对价值法是利用类似企业的市场定位来估计目标企业价值的一种方法。其基本做法是：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利）；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率）；然后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。相对价值法最常用的模型有市价/净利比率模型、市价/净资产比率模型和市价/收入比率模型。以市价/净利模型为例，市盈率＝ 每股市价/每股净利；目标企业每股价值＝可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利。

相对价值法应用的主要困难是选择可比企业。通常的做法是选择一组同行业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。问题在于经常找不到符合条件的可比企业，尤其是要求的可比条件比较严格，或者同行业的上市企业很少的时候，经常找不到足够的可比企业。

注：上述论述题的参考答案综合并整理了相关报刊杂志中的文章和资料，可以说是一篇不错的论文，读者不妨把它作为范文来准备。对一些热点和难点问题的分析和讨论，可登录网站：圣才考研网 www.100exam.com。圣才考研网开设了财务管理学（含公司财务）等各门专业课的论坛及专栏，还提供各个高校最新考研真题、各专业试题库、笔记、讲义及大量专业课复习资料。一些不妥、错误、遗漏、建议和要求，请登录圣才考研网进行讨论。