（一）政策逻辑：产业严监管陆续落地，资本政策已有缓和

2013—2015年并购重组环境宽松，“互联网+”带动传媒牛市。自2016年开始，资本政策收紧，并购重组红利被打破，成为传媒板块下行的重要拐点；产业层面也进入从严周期，影视、游戏、艺人等各层面均有政策调控。

2018年年底游戏版号恢复，板块政策有所企稳，2019年国庆后，内容监管边际放松，前期积存的古装剧陆续上线；同时资本层面也放宽并购重组及再融资。政策边际改善带来了2019年年初及年底传媒板块的两次回暖，如图2.11所示。

图2.11　2013—2019年政策阶段性变化与传媒板块走势

资料来源：Wind，天风证券研究所。

2013—2019年，传媒产业政策大致经历了三个阶段：①红利期：2013—2015年4G推进实施；推动社会主义文化发展；提出“互联网+”行动计划。②严格期：2016—2018年，国家加强对影视内容的监管、对游戏产业的监督以及对影视业税收、演员薪酬、合同的规范，并相继出台了规定举措。③边际改善期：2018年年底游戏版号恢复审批；2019年下半年，政策鼓励影视高质量内容发展，推动科技与产业融合；2019年年底古装剧恢复播出（见表2.2）。

与产业政策相对应，2013—2019年资本市场政策也大致可分为三个阶段：①红利期：2013—2015年，政策进一步优化市场兼并重组条件，鼓励依法设立的并购基金参与上市企业并购重组，并给予产业投融资支持。②严格期：2016—2018年，资本市场持续收紧，互联网、影视、游戏等行业跨界并购重组监管趋严，跨界定增叫停。③边际改善期：2019年下半年，证监会放松创业板“借壳上市”，发文简化信披要求，明确影视公司IPO原则，等等，政策开始有所缓和（见表2.3）。

表2.2　2013—2019年传媒产业相关政策变化

续表

续表

资料来源：各部委官网，天风证券研究所。

表2.3　2013—2019年资本市场相关政策变化

续表

资料来源：各部委官网、天风证券研究所。