1.10 如何分析不确定因素对投资收益的影响

解读与分析

在企业投资方案投资收益评价中，由于所使用的资料大多是通过预测或估算得到的，不可能与未来实际发生的数据完全吻合，因此其中任何一项资料发生变化，都会影响到评价的结论。这将导致财务评价的某种不确定性。企业如果不对这些不确定性因素进行充分的分析，就有可能导致投资决策失误。从这一点上讲，不确定性分析是项目评价中一个必要且关键的环节。

企业进行不确定性分析，就是为了使投资决策更加科学、更加可靠。它通过采取一定的方法，以主要因素为主，查清不确定性因素的各种来源，深入研究它们对经济效益乃至整个投资项目的影响程度。

1．在实际评价工作中主要分析的不确定性因素

（1）价格变动，包括价格调整和通货膨胀。价格变动会直接或间接地影响投资费用的变化、经营成本的变化、产品销售价格的变化。

（2）技术装备和生产工艺的变革。当企业引进新工艺、新技术、新设备时，评价项目时估计和使用的基础参数就将随之变化。

（3）生产能力的变化。生产能力的变化会影响生产成本和销售收入的变动，从而改变各种经济效益指标。

（4）投资费用的变化。项目投资费用的变化，会导致项目的投资规模、经营成本和销售收入等经济指标的变化。

（5）经济形势的变化。随着经济形势的发展，相关法律法规可能会有所变化，这会给投资项目评价带来不同程度的不确定性和投资风险。

2．不确定性分析的基本方法

不确定性分析的方法很多，其中最常用的是盈亏平衡分析、敏感性分析和概率分析。

（1）盈亏平衡分析。

以下各式中，S为总销售收入；C为总成本费用；M为盈利；X为产量（或销售量）; P为产品售价；F为总固定成本；V为单位产品变动成本，Q为设计规模（产量）。

M=S－C

M =(P-V)×X-F

根据平衡点的定义，决策的临界标准应为盈利等于零。因此，使盈利为零的产量点称为产量盈亏平衡点。记平衡点产量为X0，则由（P-V）× X0-F=0得：

X0=F/(P-V)

此时，平衡点销售收入：

S0=P× X0=P× F/(P-V)

平衡点销售价格：

平衡点生产能力利用率：

因此，欲使项目盈利，必须满足：

(P-V)X-F＞0

即

X＞F/(P-V)=X0

当项目亏损时，(P-V)X-F＜0，即X＞F/(P-V)=X0。

根据国外的经验，η若低于70%，则项目比较安全，或者说可以承受较大的风险。

（2）敏感性分析。在项目初选阶段，通过敏感性分析，企业可以从几个不同的方案中选择出敏感度较小，即风险较小的项目作为投资方案。在项目经济评价阶段，通过对可能出现的最有利与最不利的经济效益变动范围进行分析，企业可预测可能出现的风险程度，并对原投资采取某些控制措施或寻找可替代方案，为最后确定有效可行的投资方案提供可靠的决策依据。

敏感性分析的步骤如下。

①确定具体经济效益指标。在项目的机会研究阶段，各种经济数据不完全，可信程度不高，常使用简单投资收益率和投资回收期指标；在项目的初步可行性研究和详细可行性研究阶段，经济评价指标主要采用净现值或内部收益率，通常辅之以投资回收期指标。敏感性分析应围绕这些指标进行。一般而言，敏感性分析所采用的指标应与经济评价指标一致，不应超出所选用的经济评价指标范围而另立分析指标。当经济评价指标不少于两个时，敏感性分析可以围绕其中最重要的一个或一部分指标进行。

②选择不确定性因素。针对投资项目本身的性质、特点，重点分析那些对经济效益指标有重大影响，并在建设期和生产期内最有可能发生变动的因素。通常共同的不确定性因素有：原材料价格、总投资、产品价格、建设工期等。

③计算各不确定性因素对经济效益的影响程度。具体方法是：按照预先指定的变化幅度（如±10%、±20%），改变某一个不确定性因素，其余因素保持不变，计算出这时的经济效益指标，并与原方案进行对比，得出其变化幅度（变化率）。变化率越大，则该不确定性因素越敏感，对经济效益指标的影响越大。

④绘制敏感性分析图。为了更直观地看出各不确定性因素的变化对某项经济效益指标的影响，企业可以绘制敏感性分析图：一般用纵轴代表某项经济效益指标的数值，横轴代表不确定性因素的变化幅度。

（3）概率分析。概率分析是使用概率来研究预测不确定性因素和风险因素对项目经济效益指标影响的一种定量分析方法。根据项目特点和实际需要，在有条件时，企业应进行概率分析。概率分析的步骤如下。

①任选一个不确定性因素为随机变量，将这个不确定性因素的各种可能结果一一列出，并分别计算各种可能结果的效益。

②分别计算各种可能结果出现的概率。概率的计算一般依过去的统计资料进行，也可根据项目可行性研究人员的经验得到主观概率。

③根据以上资料，计算在不确定性因素作用下的效益期望值：

式中，E（X）为不确定性因素的效益期望值；Xi为不确定性因素可能出现的第i个数值；Pi为当不确定性因素为Xi时的概率值；

④计算方差和标准差，计算标准偏差σ。它表示数学期望值与实际值的偏差程度，计算公式如下：

式中，为不确定性因素各种取值的平均值。

⑤综合期望值E（X）和标准差（σ），确定项目的效益水平及获得此效益水平的可能性。

一般来说，在正态分布条件下，E（X）±σ的可能性为68.3%, E（X）±2σ的可能性为95.4%, E（X）±3σ的可能性为99.7%。

也就是说，预期收益水平在E（X）±σ范围内的可能性为68.3%，在E（X）±2σ范围内的可能性为95.4%，以此类推。

不确定性分析对于更为准确地规划未来，提高预测决策结论的精确性和实用性，针对各种不同可能情况采取相应对策，提高企业防范风险的能力，是有相当强的现实意义的。