9.铸剑

一大清早，老徐一脸严肃地把之之拽进会议室，之之不明就理地问，“徐总，怎么这么严肃，是我们的产品有变故吗？”

“因为今天要说一件很重要的事情。我们要好好地聊一下，增强交易默契。”

“吓死宝宝了。”她如释重负又讨巧的说：“您说，您说。”

“我知道你以前也交易过，但我还是想问，你觉得交易最重要的是什么？”老徐问道。

“这个我知道！我以前有个很厉害的‘海龟’朋友，专做短线，他也强调过呢。他很厉害哦，是你们台湾，不不不，我们台湾，第一代的‘海龟’交易员……”之之心想：“糟了，我居然跑题了！”见老徐不语，她便笑着说：“是纪律啦！”

老徐见她说到正点，终于舒展眉头，可是这样的表情变化，也让她在无形中感到了交易的严肃性和纪律的重要性。

之之立刻端正态度，“这个我懂的，以前学了不少呢，您就放心吧。”

老徐却并没有问她都学过什么，直接说道：“第一件要记住的事情，就是做好交易记录。”

“交易记录？？？”居然不是什么止损止盈，资金管理，是交易记录，她心里暗自疑惑。

“没错，正是交易记录。通过交易记录，你才能够正视自己的交易情况，记录自己的绩效、错误，督促自己的交易更加有记录性而这也是复盘的最重要的关键。这样做虽然很麻烦，但是很有效，我也是做了二十几年的交易记录。我们要通过交易记录不断地回顾，找到问题并改进，这样你才会有进步。”

“买价、卖价和成本吗？”她心想这个简单，每天copy一下就可以了，不是什么难事。

“当然没那么简单了。”

她感觉老徐给自己挖了一个坑。

老徐继续说道：“除了你刚才说的买价、卖价、成本，还要记录滑点、盈利和亏损。还要每月总结你的账户情况，做出净值曲线。”

老徐见她认真记录，又继续说：“做好你的交易计划，标注出止盈目标止损点。还要简单的写一写让你买卖的原因。每次交易之后要思考一下，从这笔交易中学到了什么，获得了什么。如果每天只是浑浑噩噩地交易，没有计划，没有记录，那还不如去打麻将。结果都是一样的。”

“嗯，我们要做专业的交易者！”她以前似乎听过很多老师说过交易记录的事情，但是却没有人说的这么细致，在交易的路上，还有很长很长的路。路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。

经历了三个月的暴跌，行情到底会不会继续再跌一波，他们心中也没什么底。但毕竟老徐是见过大风大浪的，在台湾他可是经历过三次指数下跌超过60%以上的情况，至于个股，那更不用说，下市的股票，相信只要在市场够久，总会遇到一两次的。

这期间，他们仍然定期讨论对市场的看法，对产品的交易流程及风控，有时大呼可惜，有时也很无语市场的疯狂，但在市场之外总觉得像隔了一层纱，无法深刻体会市场的脉动。

2015年9月份，两个人翘首以盼的产品终于可以开始交易了。

老徐坐在会议室主位，双手搭在桌子上，露出很好看的袖扣。没等之之落座便开口问：“9月能开始做，是一个好机会，在目前的市况，你有什么想法？”

之之抬起头看着他，想了几秒后说：“我们可以配合现状，加一个多方策略，我敢保证一年内，产品到期前一定可以赚钱的。”

老徐将嘴角用力往上，尽量露出一个自认为迷人的微笑说：“你说说看，什么策略一定可以赚钱？”

之之用手指着电脑上行情说：“8月份加速赶底后，目前己经开始反弹，或许不会开始一路上涨，但这连续的反弹却给我们一个支点，可以卖出1.8元的认沽看多，用最近的低点1.795作为对冲的参考点，目前的隐含波动率够高，风险报酬比会不错。”

之之停顿了一下，拿起茶杯喝了一口龙井，接着说：“现在隐含波动率虽然没有前几天高，但也有73%，这可仍然是个天文数字，而深虚行权价1.80的认沽的隐含波动率是89.4%，这种价位还有什么不能卖的？”

老徐听后一笑，先跑了题：“你在喝什么？龙井吗？龙井不是要清明前后喝吗？”

之之居然认真的回答：“呃，新茶的话，我喜欢放一放再和，以免火气太大冲到我。”

老徐不太理解地点点头，拉回话题：“我有一位朋友，他就是不敢卖，他在台湾卖期权帮别人操作，亏到爆，就算隐波价位跑到天上，他仍不敢做，标准的一朝被蛇咬，十年怕草绳。但你居然敢在这个时候卖出？”

之之不以为然，“只要能控制住风险，得到合理的报酬，卖出有何不可？现在1.8元行权价的认沽报价0.0692元，等上证50ETF跌到1.73元以上才会亏损；若以准备交割资金18000元来交易一手期权，年化报酬率将有46%，根本没有什么风险，顶多是将现金换成上证50ETF而已；若是卖出10月份1.85元行权价的认沽，目前报价0.1455元，准备可供交割的资金20000元交易一手，年化报酬也有43%，为什么不做呢？”

老徐想了一下，“若是真的交割了，我们产品就变成指数型的产品了。不过这种因为卖出认沽才交割的单子，获利当然会比指数好。但是我们是要做绝对报酬的东西，到时行情跌到某一范围，仍要对冲，结算前抽回现金，再卖出更低的认沽。”

之之微笑着说：“本该如此，只是用18000及20000这些数字来控制产品的卖出上限数量，否则潜在报酬可达到200%以上呢。”

卖出虚值认沽成为他们第一个主要策略，而市场很给力，如之之所预期的那般稳定。

9月15日，他们在月初卖出的认沽期权已经明显获利，9月份1.80元行权价的认沽已从当初0.0692元跌至0.0030元（见图4），而10月份1.85元行权价的认沽也从当初进场的0.1455元跌至目前0.0142元（见图5）。这一百张单子己经获利了98750元，报酬率在两周之内居然达到了4.93%，这个初出茅庐的小产品，总算踏出了漂亮的第一步。

之之坐在办公室的大椅子上看着老徐说：“今天隐含波动率又急升至50%以上，我们接下来该怎么做呢？”

老徐看着之之一副老神在在（闽南话，意识是稳如泰山）又很想为难他的样子，又激起他的雄心壮志。

他装作满不在乎，可眼角余光仍然偷偷地瞄了一眼之之，“现在我们已经有获利了，可以适时加仓，不要再做一些娘娘腔的仓位了。目前的隐含波动虽已较先前低了不少，但在历史分位来看，应该仍属高位，我们可以卖出宽跨式，赚取一些时间价值的收益。”

他再看了一眼之之，接着说：“目前9月份合约仅有5个交易日就到期了，而隐波动率仍有80分位以上的水平，2.30元行权价的认购是0.0140元而2.0元行权价的认沽是0.0196元，上证50ETF要跌至1.9664元以下或者涨至2.3336元以上，才会突破损益平损点，换句话说，5个交易日要上涨或下跌6%以上，这个仓位才有风险，更何况我们还可以盘中对冲风险。”

之之不置可否地问道：“但是最近每日仍有2%左右的波动，而且卖出近月即将到期的期权，负gamma太大了呢！”言外之意是觉得风险有些大。

老徐毫不含糊，“舍不得孩子，套不到狼。我们也可配合先前讨论的移仓方式，行情每移动2%，我们就重新移仓一次，虽然盈利减少，但也不会产生大的亏损。而且，我们仅建50组仓位，就算上证50ETF连续五天跌停10%，最大损失仅20%，在目前有获利的情况下，还不到清盘的程度。”

老徐颇有心得地说：“根据我的观察，每次临近10月长假，市场都相对稳定，一方面因为有长假，大家相对保守；另一方面，每年的10月将会召开重要会议，这时行情波动太大总是不太恰当。”

之之仍然不放心地说道：“我们要让风险在可控范围内，delta不能超过20%的市值；1%的cash gamma不能超过市值的30%及vega不能超过市值的0.125%。这样才好。”

老徐很乐观：“目前的隐含波动率那么高，要超过风控标准应该不容易。”

目前在行权价2.0元的认沽期权合约上，目标变化0.001时gamma为0.0016；上证50ETF价格为2.167元，上涨1%为0.02167，此时卖出50张的1%cash gamma为：

（0.02167×0.0016×50×21670）/0.001=37567元

同理，2.30的认购期权合约的gamma为0.0016，其1%cash gam ma是37567元。

这个仓位的总1%money gamma为：37567×2=75134元。1%Gamma风险仅是200万产品规模的3.7%，这不是代表我们的风险有那么大，而是delta的变化只有市值的3.7%，距离我们约定的市值40%差太多了。

在vega风险上，行权价2.00元认沽期权合约的vega为0.0009，而行权价2.30元认购期权合约的vega亦为0.0009，表示隐含波动率每上升1%，则期权价格将上升：1×0.0009×10000=9元。

认购及认沽各卖出50张，则其1%的vega风险为：9×50+9×50=900元。其风险仅为0.045%。

所以卖出宽跨式50组的风险确实有限，1%cash gamma为75134元，即当上证50ETF行情上涨或下跌1%时，delta值仅会变化75134元，方向性的改变极其有限。虽说gamma有可能持续变大，但将风险控制在可承受的范围之内，仍有机会可对冲。而隐含波动率每上升1%，我们的仓位损失也仅有900元，如此看来，风险极小。

他们的运气确实不错，一直到9月23日上证50ETF的走势一直在狭小的范围内波动，铸剑成锋，指日可待！