摘要

20世纪90年代以来，在全世界范围内的不同行业中，并购活动在持续而频繁地进行。并购的初衷是通过收购目标公司，使并购公司获得并购后的协同效应，为企业创造价值。在过去40多年里，国际学术界进行了大量的关于并购价值效应方面的研究，但是至今尚无一致结论。在中国，对于并购价值效应的认识也存在很大的差异。一种观点认为，并购活动能够为并购公司股东创造财富，获得协同效应；另一种观点认为，并购活动并没有为并购公司股东创造财富，并购产生的收益大多归目标公司股东，而并购公司股东的收益为零甚至为负。“并购是否创造价值”成为并购研究领域的重要议题。

围绕“并购是否创造价值”这一议题，现有研究主要从并购公司、目标公司以及并购双方之间关系三个角度进行解答。就并购公司和目标公司研究视角而言，从并购双方之间关系角度探究并购价值效应的文献还相对较少，更少有研究从并购双方的董事联结角度对这一议题进行考察。实际上，中国正处于经济转型时期，这一时期制度尚不成熟，在交易过程中信息的透明度较低，企业之间获取信息的成本较为高昂，企业在这一环境下的交易成本和交易风险远高于制度成熟的发达国家。在转型经济体正式制度较为弱化的环境下，非正式制度扮演了极为重要的角色。学者们认为，董事联结作为一种非正式的关系机制，为交易双方的私有信息沟通和交流提供了合法途径，有助于缓解由于正式制度缺失而带来的信息摩擦问题。不仅如此，董事联结还可以使交易双方变得熟悉和信任，促进交易双方的协调合作，减少交易过程中充斥的各种风险和不确定性。如果并购交易发生于存在董事联结的企业之间，那么董事联结的信息传递和组织协调功能可能会有助于降低并购双方的信息不对称程度，加强并购双方的协调合作，进而可能对并购价值创造产生影响。有鉴于此，本书基于董事联结的信息传递和组织协调功能，试图从并购双方董事联结角度回答如下问题。

在并购交易的不同阶段，董事联结具体发挥哪些作用从而促进并购价值的创造？当建立并购双方董事联结的联结董事职务不同时，董事联结对并购价值创造的影响存在差异吗？虽然研究组织间关系的学者认为董事联结有助于组织间的信息传递和协调合作，但是，也有研究指出许多企业未能对董事联结的功能进行充分的认知和有效的利用。那么，在企业并购过程中，怎样才能使董事联结的功能得到更有效的发挥呢？此外，鉴于在许多国家存在政府控制企业的现象，尤其是在转型经济和新兴市场国家，并购公司的股权性质会对董事联结与企业并购的关系产生影响吗？

本书以2002～2015年并购双方均为中国A股上市公司的并购事件为研究样本，系统考察了并购双方的董事联结对并购交易前期的并购目标选择、并购交易中期的并购溢价支付和并购交易后期取得的并购绩效的影响，明确了董事联结促进并购价值创造的作用机理；从组织学习视角探索促进董事联结功能有效发挥的影响因素，考察了联结董事并购经验在董事联结促进并购价值创造过程中发挥的积极作用及发挥作用的条件；鉴于国有并购公司的并购活动易受到政府干预，检验了并购公司的股权性质对董事联结与企业并购（并购目标选择、并购溢价和并购绩效）关系的影响。

关键词：

董事联结 联结董事并购经验 并购目标选择 并购溢价 并购绩效