第四节 研究方法与内容

在前人研究的基础上，本书采用文献研究法和实证研究法，考察并购双方的董事联结对企业并购的影响。

一 研究方法

本书在研究时对文献研究法和实证研究法的具体使用情况如下。

（1）文献研究法

文献研究法是一种非接触性的研究方法。现代科学研究只有通过借鉴和继承前人的研究成果，才能得到发展和进步。根据研究需求或目的，通过查阅相关资料进行文献调研，了解前人已取得的成果，掌握相关研究的现状和前沿动态，有助于研究者从中找出事物的本质属性，提出自己的见解。本书在相关概念界定、文献回顾、理论分析、假设提出和研究设计过程中都运用了这种方法。

首先，通过查阅文献，本书获得了以往研究对“董事联结”、“企业并购”、“联结董事并购经验”、“并购目标选择”、“并购溢价”和“并购绩效”等概念的界定和说明，结合研究目的，本书运用文献研究法对上述概念在本书中的含义进行了界定。

其次，围绕本书的研究内容，笔者查阅了国内外关于企业并购、董事联结、董事联结对并购的影响、股权性质对并购的影响以及联结董事并购经验对并购的影响几个方面的文献，根据国家、年代、作者和研究内容等对这些文献进行整理归类，并对文献中的主要观点、理论基础、样本设计、研究变量、实证模型、研究方法和研究结论等进行摘记，在此基础上分析已有研究的成果和不足，明确本书对董事联结与企业并购相关问题研究的重要价值和意义，把握本书对上述关系深入研究的视角和方向。

再次，本书结合信息不对称理论、资源依赖理论和组织学习理论的相关文献，分析并购双方的董事联结对并购目标选择、并购溢价和并购绩效的影响，在上述分析的基础上，进一步阐释了并购公司的股权性质和联结董事并购经验对董事联结与企业并购（并购目标选择、并购溢价和并购绩效）关系产生的影响。笔者根据理论分析，通过文献的引证，提出本书的假设。

最后，从本书提出的研究假设出发，笔者对相关文献中的样本选取、研究变量、实证模型和研究方法等内容进行归纳和总结，根据已有知识和现实条件分析上述内容在本书中的适用性，进行本书的研究设计。笔者借鉴以往的文献研究，使用替代变量、重新选取配对样本或改变原有样本选取原则等方法完成稳健性检验的相关设计。

（2）实证研究法

实证研究法是通过对现有材料进行数理统计、分析，并设计实验，进行量化的、精确的测试，推导出结论的一种研究方法。为了考察董事联结对并购目标选择、并购溢价和并购绩效的影响，本书运用如下实证研究方法来实现上述目标。

①描述性统计分析。本书对样本中企业并购交易的年度分布情况、并购溢价的年度分布情况、并购公司长短期并购绩效、并购后实体的并购绩效、目标公司的相对并购绩效、董事联结、联结董事并购经验等代理变量进行描述性统计分析，了解我国上市公司董事联结、企业并购及相关变量的基础数据特征，并从中发现研究的价值和意义。

②均值T检验和秩和检验。本书以并购公司与目标公司是否存在董事联结和并购交易是否为相关并购为标准，将样本分为联结样本和非联结样本、相关并购样本和非相关并购样本，对独立样本间的差异性进行了均值T检验和秩和检验，初步分析董事联结可能对并购交易产生的影响，以及不同类型的并购交易可能存在的差异，简单验证本书所提出的研究假设、选取的代理变量和子样本划分的可靠性和有效性。

③相关分析。为检验因变量和自变量之间是否存在相关关系，以及各自变量之间是否存在严重的共线性问题，进行相关分析。由于个别变量是分类变量，并且个别变量不符合正态性，因此本书运用Pearson和Spearman两种相关分析方法考察变量之间的相关性。

④方差扩大因子法。如果模型中存在三个以上的解释变量，两两相关系数判断共线性问题就不再恰当。本书还使用了方差扩大因子法对文中各模型的自变量进行检验，检验结果显示方差膨胀因子（VIF）均值均小于2，方差膨胀因子最大值均小于10，自变量之间无严重共线性问题。

⑤回归分析。本书在理论分析的基础上，根据提出的模型，采用回归分析检验董事联结对企业并购的影响。采用Probit回归模型检验董事联结对并购目标选择的影响，以及并购公司股权性质和联结董事并购经验对上述关系的调节作用。采用普通最小二乘回归方法检验董事联结对并购溢价、并购公司短期并购绩效、并购公司长期并购绩效、并购后实体并购绩效和目标公司相对并购绩效的影响，以及并购公司股权性质和联结董事并购经验对上述关系的调节作用。

⑥事件研究法（Event Studies Methodolog）。本书参照Brown和Warner（1985）、刘笑萍等（2009）、Calomiris等（2010）、Chi等（2011）、Ahern（2012）、Cai和Sevilir（2012）、Gaur等（2013）以及陈仕华等（2013）的研究，采用短期事件研究法计算累计超额收益率，衡量并购公司短期并购绩效、并购后实体并购绩效和目标公司相对并购绩效。基于Fama和French（1992，1993）、Gregory（1997）、李善民和朱滔（2006）以及陈仕华等（2013）的研究，采用长期事件研究法计算购买并持有超常收益作为并购公司长期并购绩效的市场业绩衡量指标。

二 研究主要内容

第一章，绪论。对本书的研究背景、研究意义、相关概念界定、研究方法与内容以及研究创新点进行概括性的阐述。

第二章，文献综述。本章首先从已有的企业并购相关文献入手，分别对并购目标选择、并购溢价和并购绩效三个方面的国内外文献进行梳理和评述，为后续的研究提供方法和方向。其次，对董事联结的国内外文献进行总结，厘清了董事联结存在的成因，回顾了董事联结对企业行为的影响，为本书进行的董事联结对企业并购影响的研究提供研究方法和研究结论方面的参考。再次，回顾有关董事联结对并购影响的国内外文献，分析董事联结对并购目标选择、并购溢价和并购绩效影响研究的成果与不足，明确本书对上述问题研究的重要价值和意义。然后，归纳股权性质对并购影响的国内外文献，分析并购公司的股权性质可能对董事联结与企业并购（并购目标选择、并购溢价和并购绩效）关系产生的影响，为本书进一步开展对董事联结与企业并购（并购目标选择、并购溢价和并购绩效）关系的深入研究提供方向。最后，梳理联结董事并购经验对并购影响的国内外文献，发现董事联结的并购经验可能对并购过程中董事联结信息传递和组织协调功能的发挥产生重要影响，为本书从组织学习视角探索在企业并购中促进董事联结功能有效发挥的影响因素提供研究思路。

第三章，董事联结、联结董事并购经验与企业并购的相关理论分析。本章综合运用信息不对称理论和资源依赖理论，探讨在中国并购市场正式制度不尽完善的背景下，董事联结作为一种非正式的关系机制可以发挥的信息沟通和组织协调功能，系统分析了并购双方的董事联结对并购交易前期的并购目标选择、并购交易中期的并购溢价支付和并购交易后期取得的并购绩效的影响，阐明了董事联结促进并购价值创造的作用机理。在上述分析的基础上，将并购公司的股权性质纳入董事联结与企业并购（并购目标选择、并购溢价和并购绩效）关系的研究之中，阐释并购公司的股权性质对董事联结与企业并购（并购目标选择、并购溢价和并购绩效）关系产生的影响。结合组织学习理论，分析了联结董事并购经验帮助焦点并购公司充分认知和有效利用董事联结的信息传递和组织协调功能，促进并购价值创造的重要作用，探讨了联结董事并购经验发挥上述作用需满足的前提条件。本章的研究为后续研究的顺利开展提供了理论基础。

第四章，董事联结、联结董事并购经验与并购目标选择。本章以2002～2015年并购双方均为中国A股上市公司的并购事件为真实样本，以配对的方式选取行业相同和规模相似的A股上市公司作为潜在并购样本，通过Probit回归检验董事联结对并购目标选择的影响，发现与并购公司存在董事联结的潜在目标公司更有可能成为目标公司，当董事联结是由内部董事建立时，或者当并购公司为非国有控股公司时，与并购公司存在董事联结的潜在目标公司成为目标公司的可能性更大，但是，当董事联结是由外部董事建立时，董事联结对并购目标选择没有显著直接影响。此外，本章将联结董事的并购经验细分为联结董事同行业或同产品市场并购经验、联结董事相关并购经验和联结董事非相关并购经验三种类型，分别检验联结董事不同类型的并购经验对董事联结与并购目标选择关系的影响，发现当满足联结公司前期的并购与焦点并购公司当前的并购具有相似性这一前提条件时，联结董事拥有的并购经验越丰富，与焦点并购公司存在董事联结的潜在目标公司成为并购目标公司的可能性越大。为确保本章实证结果的可靠性，通过使用不同标准重新选择配对样本，以及更换董事联结和联结董事并购经验代理变量等方法，对本章相关结论进行了稳健性检验。

第五章，董事联结、联结董事并购经验与并购溢价。本章以2002～2015年并购双方均为中国A股上市公司的并购事件为样本，检验并购双方的董事联结对并购溢价的影响，发现如果并购双方存在董事联结，那么并购公司支付的并购溢价相对较低，当董事联结是由内部董事建立时，或者当并购公司为非国有控股公司时，并购双方的董事联结对并购溢价的负向影响更强，但是，当董事联结是由外部董事建立时，董事联结对并购溢价没有显著直接影响。此外，本章也将联结董事的并购经验细分为联结董事同行业或同产品市场并购经验、联结董事相关并购经验和联结董事非相关并购经验三种类型，分别检验联结董事不同类型的并购经验对董事联结与并购溢价关系的影响，发现当满足联结公司前期的并购与焦点并购公司当前的并购具有相似性这一前提条件时，联结董事拥有的并购经验越丰富，并购双方的董事联结对并购溢价的负向影响越大。为确保本章实证结果的可靠性，通过剔除并购公司过去发生过并购的样本、标准化并购溢价变量，以及更换董事联结和联结董事并购经验代理变量等方法，对本章相关结论进行了稳健性检验。

第六章，董事联结、联结董事并购经验与并购绩效。本章以2002～2015年并购双方均为中国A股上市公司的并购事件为样本，检验并购双方的董事联结对并购绩效的影响。发现如果并购双方之间存在董事联结，那么并购公司短期并购绩效、使用会计业绩指标衡量的并购公司长期并购绩效和并购后实体并购绩效相对较好；当董事联结由内部董事建立时，或者当并购公司为非国有控股公司时，董事联结对上述并购绩效的正向影响更强，然而，当董事联结由外部董事建立时，董事联结对上述并购绩效没有显著直接影响；并购双方的董事联结对使用市场业绩指标衡量的并购公司长期并购绩效和目标公司相对并购绩效没有显著的直接影响。此外，本章也将联结董事的并购经验细分为联结董事同行业或同产品市场并购经验、联结董事相关并购经验和联结董事非相关并购经验三种类型，分别检验联结董事不同类型的并购经验对董事联结与并购绩效关系的影响，发现当满足联结公司前期的并购与焦点并购公司当前的并购具有相似性这一前提条件时，联结董事的并购经验越丰富，并购双方的董事联结对焦点并购公司短期并购绩效、使用会计业绩指标衡量的焦点并购公司长期并购绩效和并购后实体并购绩效的正向影响越大，但是联结董事的并购经验未能对董事联结与使用市场业绩指标衡量的焦点并购公司长期并购绩效以及目标公司相对并购绩效间的关系产生显著影响。为确保本章实证结果的可靠性，通过更换并购公司短期和长期并购绩效、并购后实体并购绩效、目标公司相对并购绩效、董事联结以及联结董事并购经验的代理变量等方法，对本章相关结论进行了稳健性检验。

第七章，研究结论及政策建议。本章对前面章节所研究的内容和结果进行归纳和总结，得出本书研究七个方面的主要结论，并结合中国所处转型经济时期的具体国情，提出并购过程中有效利用董事联结功能等几个方面的政策建议，最后阐明本书存在的不足以及未来的研究思路和研究方向。

本书具体的研究内容架构如图1-2所示。

图1-2 研究内容架构