光环不再的信托
过去10年来，非标固收信托基本是中高净值家庭固定收益的必配品种，在2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》出台前，投资者大可以“闭着眼睛买”，发生风险基本都由信托公司刚性兑付。但随着新规提出打破刚性兑付的要求，以及国内经济形势的变化，信托也随之发生变化，再不能“闭着眼睛买”了。2019年以来，信托业出现了一个非常明显的迹象：不少信托产品的底层资产品质明显降低。
例如某房地产信托产品，项目所在地写的是“XC”（这里用拼音首字母代替实际名称）。一般情况下，信托产品介绍项目所在地时，都会在地名后加上行政区划，如××市、××县。为什么这款产品没有？在互联网上搜索项目所在地名称，显示是西南某县，三、四线城市都算不上，而应是七、八线了。所以，项目所在地里面的这个“县”，加与不加，客户的心理接受度是完全不一样的。
考虑到棚改货币化已接近尾声，这些偏僻地区的地产项目未来去化率到底如何？如果卖不出去，项目如何兑付？
再继续看该项目的资料。项目有XC所在省省会城市的土地抵押，该抵押土地的位置看上去还不错，而且根据材料宣传的信息，同一地块的已建项目去化率高达97%。不过，再细一查，就发现有问题：项目抵押的地块，其土地性质是公寓，而去化率97%的地块土地性质是住宅。两者怎能相提并论！
也就是说，这个项目本身的品质和抵押品的品质都偏弱，如果出现风险，只能靠开发商兜底。这种项目不一定会出问题，但一旦发生风险，处置难度和处置周期都很不确定。
再看另一个企业项目借款的例子。
该借款企业从名称上一看就是央企的“范儿”，企业股东阵容也相当豪华，头衔中不乏昆仑、前海、保利、中科等字眼。但再一层层详细查下去，结果发现都是自然人，这些股东所在企业不过是一家普通的民营企业。这里并不是说民营企业不好，相反，我国很多民营企业经营发展非常出色，但对于喜欢对自己进行各种包装的民营企业，往往要提高警惕，尤其涉及金融投资时。
再进一步调查，看看这家借款企业的资产负债表，如图1-12所示。
图1-12 某项目借款企业的资产负债表（截图）
图片来源：某项目介绍材料。
一家公司，77%的总资产是在建工程（非房地产），14.56亿元总资产中有10.04亿元是借款，而且借款中大部分是短期借款。客观地说，你敢借钱给这样的企业？如果未来该企业无法偿还借款，其无抵押、无担保，只有在建工程，你怎么办？
据说，这两个信托项目的销售都是“秒杀”。投资者大多只看收益率，有多少人会去看项目底层资产？当然，也许将来到期兑付了，你好我好大家好，成为一个投资的故事；若万一出点问题，考验风控水平时，故事就成“事故”了。
我们对非标固收信托的产生到发展要有系统的认知。我国信贷资源具有稀缺性特点，大部分信贷资源由银行控制。由于银行在我国金融体系中的重要性，必然在信贷投放上设置各种要求，以至于不少信贷需求无法从银行得到满足。所以，随着2008年4万亿元刺激计划的展开，非标固收信托走上历史舞台，将需要资金的企业和中高净值人群连接了起来。尤其是2012—2014年和2016—2017年，非标固收信托贷款规模高速增长（如图1-13所示）带动，使需要融资的企业在银行体系外获得了大量信贷，也为投资者持续创造了7%～8%的稳定收益。
图1-13 2006—2018年新增信托贷款规模
数据来源：Choice数据。
目前，非标固收信托的投资方向主要有房地产、地方政府平台、消费信贷、其他企业借贷等，销售渠道主要有银行、券商、信托公司直销、第三方财富公司代销。如果你不是很专业，建议在银行购买，银行会对准入产品有一轮风控，当然收益率会相应有所降低；如果你稍具专业知识，也可以在信托公司直销部门购买；如果你非常专业，还可以选择在第三方理财公司购买。
2018年以来，我国经济进入调整期，实体企业也纷纷进入调整期，表1-11是2018年年底A股上市公司的行业净资产收益率，可以看出，长期保持8%以上的融资利率是存在困难的。
表1-11 2018年年底A股上市公司行业净资产收益率 （单位：%）
数据来源：Choice数据。
所以，投资者购买的所有理财产品的收益率都是以实业收益率为基础的。试想：如果实业收益率不高，投资者的金融投资收益率却非常高，会发生什么呢？在这种情况下，在选购信托产品前，就不是简单了解收益率和期限即可，而是要进行一个简单的穿透，了解其底层资产后问自己4个问题：钱借给谁了？借去做什么？用什么钱还？还不起怎么办？例如：钱是借给国内一线的房地产开发商还是没听说过的民营企业？钱借去是用于地方政府平台棚户区改造还是还银行贷款？还款来源是企业正常经营流水还是有些说不清楚？项目还款困难了是有优质住宅用地抵押还是纯信用的？
了解清楚了以上情况，然后用你自己的常识判断即可。如本篇开头的案例，如果你能接受，那就买；如果不能接受，那就耐心等待另一个产品。若以上情况你完全不了解，那你就要考虑一下是否适合购买这个产品了。
看得多了，就会慢慢对这类产品形成一个判断框架，知道什么产品是最优质的（当然数量很少），什么项目是良好的（数量稍多），什么项目是瑕疵较多的（数量最多）。如此一来，在经济景气度高的时候，可以适当容忍风险，以获得更高收益；在经济调整期，就尽量选择最优质的项目，避免潜在的风险。
当然，即使购买产品前再小心，仍然有可能遇到项目逾期，这时也不必过于惊慌，因为信用风险是不可能100%避免的。但只要在购买前做过认真的研究，所购买的信托项目有足额抵押担保，还是可以放心的。可以向管理人了解清楚逾期原因，以及处置方案。如果项目有土地质押，走完司法流程和土地处置是需要一定时间的。
所以，在选择信托时，还是那句话，任何金融投资，自己都要对自己负责，要学会了解你投资的底层资产。如果购买产品时只看收益率，那就不是赌运气，而是拼人品了。