指数化投资的午餐

在产生大额亏损的股民和基民中，有两种持仓情况非常多：一种是手上二三十只股票，亏得一塌糊涂；另一种是手上二三十只基金，亏得一塌糊涂。这些投资者被套牢后往往不愿意分析原因，调整仓位，而是坚决持有，不涨回本金坚决不卖，最后，股票业绩多年持续亏损，成了ST；基金业绩倒退，规模缩至几千万元。

关键是，买了这么多股票或这么多基金，持仓高度分散了，为何不买指数型基金呢？毕竟在散户居多的A股，专业投资者跑赢指数，比美国投资者跑赢美股指数容易很多。但绝大多数散户，长期看，跑赢指数真的很难。所以，对绝大多数投资股票的新手而言，指数型基金永远是第一站，甚至是最后一站。

在日常生活中，我们每天都会接触各种指数，如物价指数（CPI）、房价指数、上证指数等。为什么需要各种指数？源于我们经济生活的复杂化和多元化，需要用一个数字把复杂的东西简单地描述清楚。股票指数的存在也是一样的道理。如果整个市场只有10只股票，只需看一眼就能知道今天市场的整体涨跌情况。但如果有5000只股票，有涨有跌，而且有的股票市值几十亿元，有的股票市值几千亿元，想快速了解市场今天的行情该怎么办？这时，股票指数的作用就体现出来了。看一眼上交所和深交所的大盘，就知道今天股市如何。

指数的构建是一个非常复杂的过程。在上交所官网，有专门的《上证系列指数计算与维护细则》，非常适合“催眠”，大家可以看看目录，如图1-7所示。

你只需知道，一个股票指数的编制规则涉及两大方面：第一，成分股的确定，指包含哪些股票；第二，成分股的计算方式，如总市值还是流通市值，加权平均还是算术平均等。千万别小看指数的编制规则，这涉及指数的有效性和权威性。因为理论上人人都可以编制一个股票指数，但大家只会认可最权威的指数。这里举个“悲剧”的例子：

2017年，在香港交易所上市不久的美图秀秀于2017年5月16日被全球最广泛使用的指数MSCI纳入“MSCI中国指数”，当天该股票即上涨4.05%，但第二天，MSCI又宣布剔除美图秀秀，当天美图秀秀的股票又暴跌9.09%。

这就是MSCI指数权威之处——背后是强大的金融话语权。在全球规模前100名的资产管理者中，97家都采用MSCI的指数。一旦被MSCI纳入指数，意味全球的机构投资者，尤其是被动投资的指数型基金，都将按一定比例买入。

指数型基金的特点非常明显：

第一，紧密跟踪市场指数波动，获得市场的平均收益。主动管理型基金受基金经理个人因素的影响很大，基金经理的个人情绪周期、对市场热点及择时等的判断错误、基金经理的更换等，都会对基金净值产生影响。此外，指数的长、短期交易策略丰富，对于短期投机者，如果不确定热点板块，购买综合指数有机会获得市场平均收益；对于长期投资者，指数会熨平短期波动，获取平均收益。所以，选择优秀的主动型基金比较难，不适合普通投资者，选择指数型基金则相对比较“傻瓜”，虽然不一定是最好的选择，但肯定不是最坏的选择。

第二，指数型基金的持有成本远低于主动型基金和自己炒股。2017年，主动型基金换手率加权平均值为287.42%，而指数型基金的换手率一般在10%～30%之间。这背后消耗的交易佣金和印花税足足有10倍的差别，在不断侵蚀投资者的本金和利润。至于个人炒股，就更不用说了，中国散户的换手率是远高于主动型基金的。

第三，持有持续性强。指数是长期存在的，而且根据指数规则，每年会调整标的股票，剔除不符合指数标准的差股票，调入符合标准的优质股票，因此更适合作为长期投资标的。当然，这里有个特殊情况——中证500指数，其编制规则是全部A股股票中剔除沪深300指数成分股及总市值排在前300名的股票后，由总市值排名靠前的500只股票组成。所以，中证500中市值增长到前300名的好股票，会被剔除后纳入沪深300指数。因此，在做指数配置时，要将中证500指数和沪深300指数结合起来考虑。

当然，指数也有一定缺陷。以大家熟悉的上证指数为例，上证指数的编制规则为市值加权平均指数，市值越大的股票，权重就越大，对指数的影响就越大。以中国石油为例，其股价从上市时的48元跌到2019年6月11日的7元，乘以1830亿的总股本，蒸发了近7.5万亿元的市值。考虑到目前上交所的总市值也就30多万亿元，其他市值较小的股票无论怎么上涨，也填不上中国石油这个“大坑”。所以，你会发现，上证指数近10年几乎没怎么上涨，但很多股票，如招商银行、贵州茅台等，都创了新高。也就是说，这个指数的编制规则导致其失真了，并不能有效反映市场情况。

所以，投资指数型基金时一定要了解各种指数的优缺点，选择最适合自己的。如以蓝筹股为主的上证50指数、沪深300指数，走势相对稳健，波动较小；偏中盘的，中证500指数，相对前者波动较大；偏小盘的，创业板指数，则大起大落；追求高分红的，可以选择红利ETF。还有一些行业指数型基金，如医疗指数ETF、证券指数ETF等，琳琅满目，应有尽有。

当然，即使同一个指数，也有不同的玩法。

如沪深300增强指数，属于主动型的指数型基金，即基金经理会根据对市场的判断，不再被动跟踪沪深300指数，而是通过整体仓位和个股持仓的调整，获取超越沪深300指数的收益。从历史数据看，2010—2017年，这个策略收益超越沪深300指数近56%，还是相当不错的。但这个策略并不是万能的。2018年，增强指数相对沪深300指数基本没有超额收益，因为这一年该指数中的大市值股票明显跑赢小市值股票。

又如沪深300等权指数，即每只股票的权重一样，均为0.33%。该指数的逻辑是，长期看，小盘股票的涨幅超过大盘股票，为避免原指数中权重高的个股稀释收益，所以每只股票的占比一致。但这个策略在沪深300指数这样的大盘宽指基金优势不是很明显，5年的超额收益仅7%。

所以，在实盘操作中，可以根据自己的投资收益目标、风险承受能力，以及对未来市场的判断，通过多只不同类别、不同风格的指数型基金构建投资组合，如沪深300指数+中证500指数组合，覆盖大盘和小盘股；中证500指数+医疗行业指数型基金，覆盖小盘和医疗行业；红利ETF，关注高分红股票。

这里要特别提醒的是中美股市差异化的问题。美国股票市场高度发达，以机构投资者为主，所以主动型基金长期上很难超越指数型基金（如表1-3所示），因此才有著名的巴菲特指数型基金必胜的十年赌局。而中股作为盛产“韭菜”的市场，2001—2007年主动型基金超越指数型基金易如反掌（如表1-4所示），但2008年以来，随着机构投资者增多，以及各种对冲量化产品的出现，“韭菜”被收割殆尽，进入机构竞争阶段，主动型基金超越指数型基金的难度明显增大（如表1-5所示）。

所以，虽然A股市场正趋于成熟，但毕竟和海外市场存在一定的差异，起码当下在国内完全来用海外的套路难免吃瘪。选择主动型基金还是指数型基金，核心在于对自己能力和需求的认识。如果你对公募基金和股票市场有比较专业的能力和丰富的经验，希望获取超额收益，且为一次性买入或集中时段买入，那么可以考虑自己亲自炒股或选择主动型基金。如果你清晰地认识到自己是“韭菜”一枚，对基金、股票两眼一抹黑，而且可以接受市场平均收益、主要采取定投的方式投资，那么选择一个指数型基金的组合更适合。所以，指数型基金定投不一定是最好的投资方式，但一定是绝大多数常年亏损的股民投资A股的最优方式。

基金不是给天才的圣礼，基金是给凡人的午餐。