美国经济增长的中期预测

马丁·费尔德斯坦（Martin Feldstein）

2001年夏天，NBER发表声明，认为美国经济开始出现了衰退；并在同年11月发表看法，认为衰退实际上从2001年5月开始。如何准确把握经济膨胀和衰退的时间对每个国家和研究者来说都是非常重要的问题。NBER的判断是根据不同领域的专家对美国经济不同领域的统计数据进行认真估计后做出的。当时NBER主要根据就业率、总产出、销售和收入4项主要统计指标的下降趋势判断经济正处于衰退之中，并且衰退从5月开始。现在，经济出现了复苏的迹象，那么，复苏从什么时候开始，这种趋势能否持续下去成为各方密切关心的问题，作出判断还需要有更多的统计数据来支持。

费尔德斯坦教授认为，美国经济已经恢复了增长，并且已经持续了4个月。事实上，在NBER内部对这个问题也有不同看法，对此也多次展开过讨论。最近公布的统计数据显示，第一季度美国GDP增长幅度达到5.6%，真实GDP的增长甚至可能达到6.1%，这是一个非常强劲的增长势头。与此同时，存货结束了下降趋势，出现大幅增长，最终消费上涨了2%，就业率也出现回升。所以，费尔德斯坦教授认为，美国经济已经摆脱了衰退，开始出现增长。在2002年第一季度，私人消费、存货投资和政府开支都有了大幅度的提高，其他国内指标也有不同程度上升。

费尔德斯坦教授指出，如果关注近期美国货币政策和财政政策，就会发现经济增长并不是一个突发事件或者说是低谷之后的短暂反弹。首先，过去一年美联储大幅下调利率，2000年12月的联储利率为6%，但现在只有1.75%，费尔德斯坦教授认为，利率下调对经济的刺激作用非常明显。美联储之所以能够容易地运用货币政策刺激经济，首要原因是较低通货膨胀率使美联储不必担心扩张性的货币政策会带来通货膨胀率的快速上升。同时，雇佣成本统计指标的增长开始放慢，在过去几个月中只上升了不到4%，这是因为生产率快速上升，单位劳动使用成本下降，并且下降速度非常快。虽然货币总量的上升比较缓慢，但这并不会对货币政策的作用造成很大影响，一个值得关注的问题是美联储虽然成功地降低了短期利率，但是长期利率仍然保持在一个比较高的水平上。

另一个刺激增长的因素是财政政策。布什总统在衰退出现之前就开始实施一个持续性降低税率的计划，美国已经有了很多年财政盈余，因此，扩张性的财政政策并不会导致政府的收支恶化。这项降低税率的计划至少可以从两个方面刺激经济增长：第一，它可以增加人们实际可支配收入；第二，有助于人们形成税率降低预期，从而增加消费和投资。

对经济增长产生影响的一个不确定因素是商业投资。2002年第一季度对生产设备和软件的投资仍然是下降的，但是同时期IT行业的投资有非常明显上升，而且设备的生产和进口也出现了上升。费尔德斯坦教授认为，最终消费、盈利水平和现金流水平的上升有助于恢复企业的信心，因此，投资增加只是早晚的事。基于此，费尔德斯坦教授认为2002年美国的投资水平肯定会上升，全年的GDP增长率可望达到3.5%，在通货膨胀率低于2%的情况下，这是一个非常高的数字。

拉动经济增长率提高的最主要因素，在费尔德斯坦教授看来是生产率的迅速提高。生产率指标可以用1单位投入的产出水平来衡量。生产率提高可以从四个方面促进经济增长：①促进真实GDP增长；②促进劳动力收入提高，从而增加消费；③促进投资回报率增长，从而增加投资；④有利于降低劳动力成本和通货膨胀率。从一些简单的事实可以看到美国生产率提高的幅度：1970—1995年，生产率平均每年仅提高了1.6%，1995—2000年上升至年均提高2.7%，2001年下降到1.9%，但在2001年第四季度和2002年第一季度生产率的上升幅度分别高达5.1%和8.4%。费尔德斯坦教授认为造成生产率快速提升的主要原因是信息技术的快速发展和广泛应用，除此之外，美国的劳动力市场流动性很强，因此，新技术很容易扩散；美国公司对管理人员的报酬方式也提高了管理者的工作积极性，使他们更愿意采用新技术，提高生产率。后两种因素促进了新技术被广泛应用，从而提高全社会的生产率，这也是造成美国和拥有相似技术水平的西欧国家之间经济增长出现巨大差异的主要原因。

那么，在今后10年中，美国经济增长前景怎样？根据美国政府的预测，在今后10年中，美国年平均劳动力增长1.1%，企业生产率年均增长2.5%（企业生产率指标覆盖范围较窄，不包含住户拥有的住宅和政府部门等，而这些部门生产率增长较慢），GDP生产率年均增长2.0%。由此估计美国GDP年均增长率为3.1%，这比10年前预测要高出整整一个百分点。

尽管费尔德斯坦教授对美国经济增长基本持乐观态度，但是一些因素很可能对经济增长造成负面影响，他强调了两个因素：第一是美国储蓄率可能大幅度增长，第二是美国经常账户的赤字。

在1990—2000年，美国经济一直处于快速增长中，私人储蓄率（包括企业储蓄）从7.8%下降至1%，全社会储蓄率则从4.6%上升到5.6%，这是因为政府的储蓄增加了。过去10年中居民储蓄率下降的主要原因是股票市场的快速增值促使人们将更多的资金投向股市。但是，现在的一些因素会促使人们提高自己的储蓄率，这些因素包括股票市场低迷、未来税率可能提高（这只是一种可能，并不代表一定发生）、恐怖主义行为增加了不确定性等。储蓄率的快速提高可能会引起衰退，除非投资或者出口同时出现大幅度的上升。

另一个很重要的因素是美国巨额经常账户赤字，2001年美国经常账户赤字达到4170亿美元，约占当年GDP的4.1%。经常账户赤字可以通过资本账户盈余来平衡，换句话说，就是资本净流入来弥补。预计2003年美国的经常账户赤字将达到5500亿美元，超过GDP的5%。现在，外国在美国的净资产累计达到94 000亿美元，对应的美国在外国的净资产为72 000亿美元，净流入美国的资产大约是22 000亿美元。尽管如此，美元贬值似乎仍然不可避免，这是因为：①经常账户赤字过大，超过5%，给美元造成了巨大的贬值压力；②美国的利率水平不足以吸引投资者投资于美国债券；③股票市场的低迷也会降低国外投资者的投资意愿；④欧元升值会吸引资金流向欧洲。美元贬值有助于改善经常账户平衡，但是同时也会造成资本净流入减少，这将提高美国的实际利率；另一方面，美元贬值引发国内通货膨胀，造成名义利率的升高。这些都不利于美国经济的增长。但是，从另一个角度看，美元贬值带来的出口增加有可能弥补国内需求的不足，从而保证经济增长的稳定性。两种作用究竟哪个更强，还需要进一步观察。