风险投资
安德鲁·塞姆维克（Andrew Samwick）
来自达特茅斯学院的塞姆维克教授作了题为“风险投资”的报告，他的演讲分四部分，首先他介绍了风险投资（venture capital，简称VC）的作用，其次介绍了美国的风险投资融资的情况，接着介绍了公众风险投资（public VC investment）和公司风险投资（corporate VC investment），最后指出对发展中国家发展风险投资的启示。
1. 风险投资的作用
新企业未来的高度不确定、企业与外部投资者的信息不对称等问题导致一些新企业不能得到足够的资金，风险资金的作用就在于为这些私人拥有的创业企业提供股票融资渠道。
由于风险投资往往投资于某个“想法”或其他一些很难加以测量的项目，风险投资基金面对着逆向选择和道德风险的难题。风险投资成功的秘诀在于严密的监控加上灵活的退出机制，即阶段性融资，后者在各种形式的风险投资中都是很关键的，它使得有许多机会可以终止资金供给，从而既可以减少风险，也给企业以比较强的约束。对于不确定问题，风险投资利用三大优势来处理这个问题：首先，风险投资基金往往有一个“大财主客户”，他能够承受那些受管制的金融中介例如商业银行所不能承受的风险；其次，风险投资基金的投资者往往是某个行业的“专家”，能够尽可能地降低风险；最后，风险投资基金有许多部门内分散投资的机会用以降低风险。
2. 美国的风险投资现状
从美国的风险投资基金的情况看，各种类型的风险投资基金的股票收益率都在增长，1年期风险投资的股票回报率的增长率最快，为146.2%，其中，处于早期的风险投资（early seed VC）的股票回报率的增长率最快，为247.9%。
在美国，风险投资融资发展很快，从1999年1季度到2000年1季度利用风险投资融资的企业从851增加到1557个，每个公司的平均融资规模从700万增加到1460万美元，总投资资金由61亿增加到了227亿美元。其中，计算机和通信行业融资额最多，增长也最快，分别从25.66亿和163亿增加到124.3亿和602.2亿美元，在1999年1季度还只有50%的企业与网络相关，到了2000年1季度，这一比例达到了75%。这种快速增长得益于两方面原因：一方面，计算机和通信行业生产率的巨大提高和公司产品集中而非拼盘的趋势的持续，给风险投资提供了更多的投资机会；另一方面，股票市场中的资金在寻求着新的投资机会。
3. 公众风险投资基金和公司风险投资基金
由于私人投资者处于信息劣势，因此有必要对私人投资者进行保护。这种保护对于风险投资的发展很重要。投资者从下面几个方面得到保护。首先，如果把风险投资基金看成是一个组织，他是有限合作的，而且基金设计成10年左右清算，这样就给风险投资经营者一个硬约束，防止他们过度冒险。其次，风险投资可以通过企业的首次公开募股直接将资金按比例归还给投资者。如果没有首次公开募股市场，可以通过那些能够多样化投资、能随时变现企业股票的股票市场收回投资。另外，风险投资基金的管理者被给予了足够利益补偿，以激励他为投资者谋利。风险投资基金的管理者拿走利润的20%并不少见，但是即使在美国，在某些情况下，你不能给风险投资基金的管理者支付太多。风险投资基金仍受着委托-代理问题的困扰。
在美国并不是只有由私人提供资金的风险投资基金，由小公司投资的基金在1958年成立，到了1999年，这一基金已经为8000家小公司提供了224亿基金。但是，这一基金几乎完全是早阶段类型的融资。公众实体提供了资金，也必须给他们以退出机制，而早阶段类型的融资退出较容易。同时，这一基金的规模比私人提供资金的基金的规模小得多。在风险投资刚出现的时候，公众风险基金是私人风险基金的3倍多，而现在主要都由私人提供资金，但公众风险基金在转型期间的确帮助了许多企业的成长。SBIC等曾帮助苹果、康柏、英特尔融资。
传统的公司内风险投资基金在历史上没有运作成功。有许多原因，包括不能给基金管理者以足够补偿所导致的管理问题，不同项目如与内部R&D项目相竞争问题，资金不能集中使用问题，缺乏结束低利润投资的约束问题等。现在的公司风险资金的运作有所不同，以英特尔为例，在20世纪90年代的10年中，英特尔公开的投资额中所列的风险基金有17%是他自己投资的。有42家企业和英特尔一起上市，英特尔在其中做战略投资者。英特尔1999年的R&D资金组成中31亿用于了研究开发，60亿用于了对12家企业的收购，80亿用于了证券战略投资。为何英特尔的公司风险基金能够成功，而其他的公司风险基金未能成功？有人认为是信息不对称的原因，虽然公司的管理者对公司的实际运营和产品的组合更加了解，但是英特尔只是少数几家知道同样多信息中的一家。不过，虽然英特尔对管理者的工作并没有了解更多，但的确更了解管理者努力的效率，因为首先可以看到回报。
4. 对发展中国家发展风险投资的启示
发展中国家的货币化及经济增长给外国投资提供了更多的舞台，同时技术进步提高了通信和监控能力。许多新近私有化的企业需要资金，需要现代化，因而风险投资基金在发展中国家有着巨大潜力，但是发展风险投资基金需要很多条件，对于金融市场的要求有以下几点：有大量有能力的企业管理人才，可灵活设计的证券以提高风险投资投资者的监控，有透明的审计和会计制度，以及及时准确的宏观和金融市场信息；在首次公开募股或退出市场中有更多流动性。对法律结构的要求有以下几点：有限责任制以明确的风险投资的时间约束，允许风险投资管理者的得到高薪的补偿制，知识产权的保护，以及股东合同的保护。